人民币基金的春天是专项基金_基金_专项基金_投资

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来源: 超越S曲线

(ID:beyondinvest)

作者: 李刚强

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作者: 李刚强

摄影:Bob君

市场最大的专项基金管理公司累计管理规模超过了130亿,投资了100个以上的项目;有不少于10个专项基金投资机构投资了超过50个以上的项目。

中国风险投资市场正在面临着结构性变化:美元基金口袋有钱不知道投什么,人民币基金募资难。投资行业的朋友都在思考,人民币基金的未来在哪里?

笔者认为是人民币基金的春天是专项基金。这可能是未来几年人民币基金市场最大的趋势。

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人民币基金未来几年的趋势

当前及未来几年,人民币基金市场大概率按照两个方向发展:一是国资当自强;二是专项基金崛起。

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而导致这两个趋势的根本决定因素是资金端。未来几年,只有国资的基金才好去募资;市场化盲池基金绝大多数只能去募国资的钱;个人LP基本只会将资产配置在专项基金上了。

·国资当自强

我们可以将国资基金分为四类:

一是国家牵头的各类战略性基金,比如集成电路基金、国企混改基金,这些基金的典型特点是国家牵头、不愁募资、规模巨大;

二是大型央国企成立的基金,比如中电、中电科、中国电信、三峡等等大型央国企成立的股权投资基金,基本也会是自身出资、地方政府出资以及其他国有资金出资为主;

三是各级地方政府成立的母基金、引导基金,以产业扶持、招商返投为重要目的;

四是各级地方国企牵头成立的基金,围绕国企的主业,围绕当地政府的产业布局,做一些直投或是母基金投资。

目前市场的趋势是第一、二类基金是市场上最大的投资人,规模动辄数十亿上百亿,这些基金会越来越多;

第三/四类基金各地开花,经济较好的省份和地市都将母基金、引导基金作为未来产业布局的重要手段,合肥、成都、青岛、广州、厦门等,各地都推出了规模数百亿甚至上千亿的母基金。

·市场化盲池基金募资难

今天市场化基金去募资会遇到极大的挑战,市场化母基金口袋大多数都是空的,产业集团出资的意愿也减弱了,绝大多数个人LP对于盲池基金更是避之不及,国资LP已经占到中国市场LP出资的7-8成。

今天的基金去募资,地方政府的钱好拿,只要是知名度还不错的基金,经济较好的地市一般两级或三级政府能给他们出资50%,但是剩下的50%市场化基金,很多GP花一两年也募集不起来。

于是产生了一个奇怪的现象是,一个基金里有多个地方政府出资,且有返投要求的资金占基金规模的可能高达百分之六七十。哪怕按照最低的返投比例要求1:1.2,这个基金的返投也是非常难在多个地方协调的。

·专项基金崛起

笔者开年之后在市场陆陆续续拜访沟通了四五十家专项基金。

我预计中国市场专门做专项基金的投资机构至少在500家以上,绝大多数专项基金有一些特点:

一是牵头人基本都是行业老人,在投资行业从业少则五六年,多则十多年。

二是资源广泛,每个人都有自己的门道搞定项目搞定钱;

三是团队规模基本不大,少则一两个人,多则十来个人;

四是单个项目投资额基本不大,一般来说1000万-3000万居多,当然也有一些专项基金管理人募资能力比较强,能将一个专项基金做到上亿的规模;

五是基本都是投一些偏成熟、比较知名的后期项目。

- 02 -

专项基金盛行的原因

专项基金之所以在今天市场能逐步盛行起来,笔者认为原因有四:

一是个人LP对盲池基金越来越没信心。

过去10年,绝大多数个人LP在盲池基金上是伤心的,投资盲池基金的收益没有达到他们心里预期,甚至很多盲池基金本金都没有拿回来。

只有少量GP的盲池基金是值得个人LP信任并且反复投资的,笔者在过去几年接触了一些小而美的盲池基金,规模不大、人员稳定、研究很深、出手克制,业绩得到了时间的验证,也收获了很多LP的反复出资,他们在募集新盲池基金时相对轻松很多。

二是LP也越来越有判断力,并且想自己去判断项目。

首先从人性角度来说,每个人都倾向于认为自己是更专业的,每个人也都想决策权放在自己手上。

其次,LP经过10年的培养,已经在一定程度上掌握了股权投资的技巧和经验,具备了一定的投资能力。

所以LP 逐渐GP化,越来越多的倾向于自己投资项目。

三是越来越多的投资人想单飞。

投资本质是一门手艺活,过去十多年,很多投资人也逐渐成长为一个优秀的投手,在项目判断、投资技巧上已经能独当一面,在投资机构内部受到制约比较多,想要出去单干。

但是单干的话,去做盲池基金,无论是个人能力资源,还是市场形势,都难以实现。

但是这些投资人能挖掘到一些好项目,搞定交易机会,同时积累了一些LP资源,能力和资金对组建一个专项基金还是满足的,索性不如先搞起专项基金,一步步来再说。

毕竟,做一个一两千万的专项基金,比做几个亿的盲池基金,还是简单很多的。

四是专项基金对GP和LP都很友好。

相比很少盲池基金很难在7年DPI达到1,专项基金3-5年DPI达到1的概率还是很大的。对于LP来说,专项基金投资周期短,收益回报倍数高,底层资产清楚投的放心,确实比较友好。

对于GP来说,专项基金也比盲池基金更友好。原因在于,一是专项基金一般一次性收3年6%的费用,收费快;二是专项基金容易赚到carry。因为盲池基金很难7年DPI超过1,很难分到carry;但专项基金如果一个项目投中了,按照项目结算carry,自然更快更多的分carry。

- 03 -

我们到底该如何看待专项基金

一定程度上来说,主流投资机构看不上专项基金的机构,认为做专项基金的人水平低、短期逐利,一个字”low”。

专项基金被这样认为,跟专项基金市场鱼龙混杂也有一定的关系,确实有一些专项基金的管理人也不是为LP负责,只要是好募资的项目,不管能不能赚钱,都会用力给LP推,销售属性比较强。

但也并不能因此就否定、看不上专项基金。

笔者接触的一些专项基金的专业性不亚于很多知名投资机构,比如在芯片领域有几家专门做专项基金的公司,投了产业链很多好公司,专业性很强,资源也很强,也给LP赚到了不少钱;在比如在新能源领域,也有几家专门的专项基金,投资业绩很不错;在电子信息领域,也有一些。

实际上很多投资人去做专项基金,并不代表其不具备专业能力和眼光。很多是囿于市场形势,不得已的选择。

所以笔者认为,专项基金、盲池基金没有什么身份的高低、专业的不同。也有很多盲池基金专业性很差,也有很多专项基金专业性很好,因人而异,不能一棒子打死。

对于项目方来说,是否要接受专项基金的投资,也是一个值得讨论的问题。

专项基金投资确实有几个短板,比如需要拿着项目去募资(信息泄漏),是否能募集起来也有不确定性,时间周期短,专项基金的投后赋能能力相对弱。

但是在今天国资当自强的背景下,专项基金又是相对最纯粹的投资,因为他们考虑的因素有且只有赚钱。相比要完成返投、各种交换性条件的投资以及投后的严格冗长流程,专项基金可能也更简单。

笔者的建议是,项目方也应该相对客观的看待专项基金的投资,最重要的考察点还是GP团队是否靠谱、是否专业。

事实上,市场上有很多专项基金规模已经堪比盲池基金了。据笔者的调研,市场最大的专项基金管理公司累计管理规模超过了130亿,投资了100个以上的项目;有不少于10个专项基金投资机构投资了超过50个以上的项目。

笔者认为,随着盲池基金募集越来越难,更多的GP会去募集专项基金,也会有越来越多的投资人会去募集专项基金,LP也会更多的参与到专项基金投资中去。这个趋势尽管不被主流基金喜欢,但我们不得不接受。

穷则变,变则通,通则久。毕竟投资唯一不变的就是变化。

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