【国金晨讯】哪类银行在支持弱省份城投债再融资？_预期_公司_风险

【电子樊志远】首次覆盖&推荐捷捷微电，公司主要从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，晶闸管、二极管等采用IDM垂直整合模式，MOSFET采用Fabless+封测模式。公司目前SGT MOS已实现车用，在客户开拓情况良好，超级结MOS开始量产，在公司8英寸产线产能逐步提升下，我们看好中高压功率半导体需求增长+国产替代的机会，车规级产品有望快速增长。

【固收樊信江】城投新论系列：从量、价、期三个角度来看，需重点关注再融资压力较大省份（如天津/云南/贵州/广西/青海等）。过去三年，券商主动加大支持力度的省份有河南、江西、安徽等，而银行主动增加支持力度的省份有天津、安徽、广西、广东等。再融资压力较大的省份得到各类银行的支持力度不断分化。

【军工杨晨】持续推荐中航重机，公司公告22年实现营收/归母净利分别为105.7/12.0亿元，分别同增20.2%/34.9%。下游景气持续推动公司增长，业绩实际增速接近60%，高于表观。规模效应持续释放，费用压降助力净利率提升。扩产项目平稳推进，研发支出高增表征业务拓展速度快于预期。航空锻造高景气持续，打造一体化平台型龙头。

【电子樊志远】电子行业点评：建议关注顺络电子、三环集团、洁美科技、泰晶科技。3月14日，国巨公司披露22Q4业绩情况，单季度实现营收288.35亿新台币，环比减少6.4%，同比增加12.2%。目前来看，前期厂商减产去库效果体现，库存整体已处于相对合理水位，部分标准品供应链库存仍在持续调整中，行业景气度已经见底，静待需求复苏。未来被动元件的应用领域将转向汽车、工业方向，长期来看MLCC、电感等产品国产化率低，国产替代逻辑明确。

【电子樊志远】持续推荐华正新材，公司公告预计22年营收/扣非后净利32.9/0.1亿元，分别YoY-9.23%/YoY-91.26%。目前行业迎传统淡季，边际弱化有利于产业链供需关系调整，从而加速产业链见底后修复回升。公司高频材料已在大客户实现批量供应，IC载板已开始向FCBGA这类高端产品布局，铝塑膜项目已经在22年8月投产，高端产品有望打开公司的成长空间。

【化妆品罗晓婷】持续关注上海家化，公司公告22年实现营收/归母净利分别为71.06/4.72亿元，分别同增-7.06%/-27.29%。4Q22个护表现突出，护肤略有承压、预计玉泽/佰草集同比下降。线上坚持多平台精细化运营，特渠22年末月销增速转正，线下持续发力新零售。玉泽抖音23年1-2月GMV同增55%+，增长靓丽。

【医疗袁维】持续关注博雅生物，公司公告22年实现营收/归母净利分别为27.59/4.32亿元，分别同增4%/25%，Q4单季同比扭亏。血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加，发展重心战略聚焦血液制品。采浆量22年预计同增6%左右，浆站拓展不断推进，计划十四五期末浆站数量不低于16个，年采集量突破1000吨。

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捷捷微电首次覆盖：晶闸管龙头8寸线及车规级产品驱动新成长

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樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：车规级产品布局全面，MOSFET占比迅速提升。公司的车规级产品(MOS,TVS)可广泛应用在汽车助力转向、油泵、水泵以及车窗、座椅等。目前SGT MOS已实现车用，在客户开拓情况良好，超级结MOS开始量产，在公司8英寸产线产能逐步提升下，我们看好中高压功率半导体需求增长+国产替代的机会，车规级产品有望快速增长。2021年MOSFET国产化率为30.5%，预计至2026年MOSFET国产化率将达64.5%。

风险提示：技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险。

城投新论系列三：哪类银行在支持弱省份城投债再融资？

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：“三观”过去三年，哪些省份城投债一级发行再融资压力较大？综合量、价、期三观，重点关注再融资压力较大省份如天津、云南、贵州、广西、青海、甘肃、宁夏和山东等。弱省份及再融资压力较大的省份发债依赖哪些银行？今年年初以来，天津除政策性银行外各类银行承销金额均处于较高水平且国有大行支持力度提升比例较大，云南和广西继续得到股份制银行的鼎力支持，贵州国有制银行和股份制银行支持力度边际弱化，山东各类银行承销金额均处于历史同期较高水平。

风险提示：银行支持力度变化的不确定性；融资困难区域发债环境恶化；数据统计口径与误差。

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黄金价格右侧时点渐进，取决于对本轮最后一次加息的后验判断

李超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：美国2月季调后非农就业人口31.1万人，高于预期的20.5万人。与就业人数的火热相对，薪酬环比上涨0.2%、同比上涨4.6%，均低于市场预期，失业率意外超出市场预期20BP至3.6%。硅谷银行事件暴露美联储激进加息弊端，叠加失业率走软、薪酬增速低于预期，市场对于3月FOMC会议加息50BP的概率预期下降，加息25BP的概率飙升至56%。名义利率的高度和持续时间较此前市场预期有所降低和缩短，经济软着陆预期提升。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。

风险提示：美联储货币政策收紧不及预期、英国财政政策调整超预期。

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中航重机2022年报点评：业绩符合预期，静待大锻业务推进

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核心观点：下游景气持续推动公司增长，业绩实际增速高于表观。聚焦锻造主业公司营收稳定增长，公司锻造业务收入84.74亿，同比+28.7%，液压行业19.3亿，受剥离子公司影响同比-6.2%。公司业绩保持高增长，考虑到21Q4公司出售力源苏州的1.4亿投资收益带来的高基数，若扣除则公司实际业绩增速接近60%，高于表观水平。

风险提示：重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。

电子行业点评：行业周期企稳回升，静待需求回暖

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：2022年被动元器件板块受到消费板块影响，目前从价格、库存、稼动率、交期情况来看，行业景气度已经见底，静待需求复苏。未来被动元件的应用领域将转向汽车、工业方向，长期来看MLCC、电感等产品国产化率低，国产替代逻辑明确。推荐关注汽车、工业领域的投资机会，以及行业龙头厂商的业绩修复机会，推荐关注顺络电子、三环集团、洁美科技、泰晶科技。

风险提示：下游需求恢复不及预期；去库存不及预期；行业竞争加剧风险。

华正新材公司点评：行业加速见底，静待修复后成长

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：1）2022年因行业周期问题公司业绩承压；2）目前行业迎传统淡季，边际弱化有利于产业链供需关系调整，从而加速产业链见底后修复回升；3）公司持续高端研发，其中高频材料已经在大客户实现批量供应，IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局，铝塑膜项目已经在2022年8月投产，高端产品有望打开公司的成长空间。

风险提示：需求不及预期；产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧。

上海家化2022年业绩快报点评：低谷已过，期待疫情&特渠&超头缺失多拖累因素消除下迎来黎明曙光

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化妆品首席分析师

核心观点：分品类看，4Q22个护表现突出，护肤略有承压、预计玉泽/佰草集同比下降。护肤品类继续聚焦头部SKU、精简尾部产品，佰草集产品线逐步理清&品牌重塑升级基本完成，玉泽23年3月上新油敏霜（针对油敏肌屏障修护）、预计23年恢复增长；六神在高端化/年轻化/全季化实现突破，大单品菁萃沐浴露表现亮眼、拉动电商销售靓丽&客单价提升。

风险提示：新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

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风险提示：采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。