【国金晨讯】硅谷银行破产，下一个“雷曼时刻”？_亿元_风险_公司

今日精选

【宏观赵伟】硅谷银行破产热点思考：美联储需要在通货膨胀、经济增长和金融风险三者之间取得平衡，或加剧短端利率定价的波动，进一步抬升期限利差倒挂幅度。提示关注流动性紧缩的累积效应下，部分金融市场弱质环节风险或将加速暴露，以及MBS资产重估风险、非银金融机构资产错配风险、中小银行流动性风险、高收益债违约风险等。

【计算机孟灿】首次覆盖中望软件，25年国内工业软件研发设计市场或达400亿元，公司目前在国内CAD市场市占率11.4%居本土厂商之首，立足CAD拓展CAX体系，自主内核牢筑企业护城河。产品高性价比推动国产替代，海外业务增速也追平本土，近五年收入利润增长稳定，23年下游需求有望充分释放演绎困境反转逻辑。

【计算机孟灿】计算机软件行业推荐关注国内领军海天瑞声。AI基础数据服务商脱胎于专业数据采标分工需求。需求侧AI垂直场景及专业化需求凸显，数据需求量提升但数据采标业务门槛提高，2025年我国AI基础数据服务市场或达101亿元，相较2022年翻倍；供给端国内数据安全标准及相关资质要求提升，相关解决能力向头部厂商聚集。

【机械满在朋】首次覆盖&推荐中铁工业，公司为国内高端交通工程装备领域头部企业，在手订单充足支撑业绩长期释放。21 年公司在盾构机领域市场份额达到34%，市占率稳居第一，有望充分受益下游需求稳定增长。22 年公司盾构机在水利工程、抽水储能、矿山等新领域屡获大单，打开第二成长曲线。23年新一轮国企改革正式开启，新增 ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。

【机械满在朋】持续推荐兰石重装，3月9日，公司公告预计22年实现营收入49.8 亿元，同增23.37%，实现扣非归母净利润1.25亿元，同增长55.3%。公司 22 年新签新能源装备订单 18.25 亿元，同比增长 81.23%在新能源领域紧抓光伏多晶硅行业产能扩张和核能行业发展提速的市场机遇，实现了订单快速增长。氢能领域公司进行了制氢、储氢和加氢站装备全面布局，伴随产品开发突破收入有望实现高增长。

【汽车陈传红】持续推荐宁德时代，公司公告22年实现归母净利307亿元，同增92.9%超预期，拟每10股转增8股派25.2元。4Q22出货100GWh，电池库约70GWh，但原材料库存大幅下降。全产业链补库在即，经营周期即将步入向上阶段。4Q22单位净利达0.089元/Wh创新高，电池材料降价的红利仍在公司手中。

【通信罗露】持续推荐中兴通讯，公司公告22年实现营收/归母净利1229.5/80.8亿元，分别同增7.4%/18.6%。运营商、政企、消费者业务稳健增长，运营商业务毛利率提升至46%，成本持续优化。成立行业特战队，适配数据中心、汽车电子、数字能源等业务成长，迎来产业数字化转型机遇，有望实现第二成长曲线快速增长，奠定战略超越期基础。

【计算机孟灿】首次覆盖&关注麒麟信安，公司基于开源Linux技术打造了以安全为特色的国产操作系统，并以其为根技术将业务拓展至信息安全和云计算等领域，衍生业务快速发展带动公司业绩放量。公司在电力领域具备近十年应用部署经验，是电力行业主流国产操作系统。公司扎根电力、国防等优势行业，逐步拓宽下游行业客户群体。公司率先基于openEuler LTS进行商业版发行，操作系统上架华为云商店，CentOS替换有望带来新增量。

【化工陈屹】首次覆盖&关注亚钾国际，预计22-24年实现归母净利20.85/27.92/34.18亿元，目标价34.2元，买入。公司加速钾肥产能扩充，落实资源布局，若顺利取得老挝探矿权则资源储量超过11亿吨，有望推动长期钾肥规划提升至800万吨。强化成本管控，生产成本有15%下行空间。钾肥价格预计前高后低，整体中枢价格仍高于往年。以产销量为考核标准，股权激励提升员工积极性。

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【传媒互联网陆意】持续关注京东集团(HK9618)，公司公告22年GMV增长5.6%，实现营收/归母净利分别为10462/283亿元，分别同增10.0%/64.5%。用户规模稳定，DAU同比双倍增长。开启常态化百亿补贴有望带来用户增量，加强价格竞争力，发布“春晓计划”吸引商家入驻。经营持续提效，“品质商品+优质服务”巩固消费力强的消费者。

【交运郑树明】持续关注京东物流，3月9日，公司公告预计22年实现营收1374 亿元，同增31.2%，归母净亏损 14 亿元，同减144 亿元。22年公司在直播电商平台取得较高业务增长，成为首批接入抖音电商平台“音需达”服务的物流企业并服务超过2万家平台商家，公司也是快手官方物流合作伙伴，直播电商的发展将为公司提供发展新动能。

【传媒互联网陆意】持续关注达达，3月9日，公司公告预计22年实现营收 93.7 亿元，同增36.4%；Non-GAAP 归母净利润-13.3 亿元，同减36.7%，公司于 2022 年下半年实现正向自由现金流。22年京东到家活跃消费者 7860万人，长期目标渗透京东50%的用户为小时购用户。抖音外卖业务规模化后，或为达达快送带来更多订单量增量。

【电新姚遥】持续关注东方电缆，公司于3月9日披露年报，22年实现营收70亿元，同比-11.64%，实现归母净利润8.4亿元，同比-29.14%，业绩基本符合预期。高电压等级海缆保持寡头竞争格局，公司龙头地位稳固。截止2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，支撑未来业绩持稳增长。

重点推荐

硅谷银行破产，下一个“雷曼时刻”？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：美联储需要在通货膨胀、经济增长和金融风险三者之间取得平衡，或加剧短端利率定价的波动，进一步抬升期限利差倒挂幅度。提示关注流动性紧缩的累积效应下，部分金融市场弱质环节风险或将加速暴露，以及MBS资产重估风险、非银金融机构资产错配风险、中小银行流动性风险、高收益债违约风险等。

风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。

中望软件深度：剑指CAX国产替代，为研发设计注入中国魂

孟 灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：AI基础数据服务商脱胎于专业数据采标分工需求。国内AI基础数据服务产业主要包括上游-数据产生及产能资源、中游-训练数据生产、下游-AI算法研发三大产业环节。数据工程是AI工程基础环节，目前正处于市场格局渐趋清晰，新老技术迭代、下游需求加速释放的关键节点。

风险提示：市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；限售股解禁风险；财务投资人潜在减持风险。

新场景催化AI“燃料”数据采标需求加速释放

孟 灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：AI基础数据服务行业，需求侧AI垂直场景及专业化需求凸显，数据需求量提升但数据采标业务门槛提高；供给端国内数据安全标准及相关资质要求提升，相关解决能力向头部厂商聚集。推荐关注国内业内领军海天瑞声。

风险提示：产业需求快速迭代带来研发投入回收不确定性风险；训练数据泄露引发的安全性风险；市场竞争加剧导致利润受到挤压的风险。

中铁工业深度：盾构机龙头，下游多领域拓展顺利

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：轨交及地下掘进高端装备龙头，营收、净利长期稳定增长。盾构机领域双寡头之一，新领域拓展顺利有望打开第二增长极。根据公告，22年公司盾构机在水利工程、抽水储能、矿山等新领域屡获大单，在上述三个领域的市占率分别达到60%、80%、40%。顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。

风险提示：下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

兰石重装公司点评：新能源订单大幅提升，人均创收高增长

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：22年实现营业收入49.8亿元，同比增长23.37%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长43.35%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长55.3%。改革效果持续显现，人均创收大幅提升，22年公司人均创收124.45万元，同比增长22.01%。22年新签订单67.09亿元，同比增长71.98%，其中新能源装备订单18.25亿元，同比增长81.23%。

风险提示：炼油化工、煤化工扩产不及预期、新能源业务开拓不及预期、引入战略投资者推进不及预期，股权质押风险。

志邦家居公司点评：4Q盈利较为优异，衣柜势能有望延续

张杨桓

轻工组

轻工行业研究员

核心观点：公司22年Q4实现营收18.7亿元，同比增长2.3%，归母净利同比+7.7%至2.2亿元。收入端：Q4收入增长显韧性，预计Q4衣柜品类在多品类连带销售叠加拎包、整装等渠道进一步开拓的支撑下，仍实现双位数增长，表现依然优异。利润端：公司Q4利润表现较为优异，预计主因衣柜品类规模效应逐步显现，其毛利率进一步提升。

风险提示：国内疫情反复；竣工速度不及预期；整装渠道拓展不畅。

宁德时代公司点评：单Wh净利大幅提升，行业进入个股阿尔法投资阶段

陈传红

汽车组

汽车首席分析师

核心观点：因减库、谈判因素，3月中游排产环比增幅受限，但是预计国内终端销量端能达到60-70万水平，终端景气度恢复领先于中游供应链产量；市场比较担心宁德时代报价方案对单Wh盈利的压制，我们从其金属成本和电池材料集采测算，电池材料降价的红利仍在手中。公司是板块稀缺的非周期性个股成长逻辑标的。

风险提示：新能源汽车销量不及预期。

中兴通讯公司点评：双曲线发力，从发展到超越

罗 露

通信组

通信首席分析师

核心观点：22年公司营收1229.5亿元，同比+7.4%；归母净利润80.8亿元，同比+18.6%。三大基本盘业务收入结构稳定， 运营商、政企、消费者业务分别占比65%/12%/23%，多产出货量全球领先。随运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍有较大提升空间。第二曲线发力，数据中心、汽车电子、数字能源等业务22年营收同比增长超40%。

风险提示：5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。

今日关注

地产销售暖风，能继续“吹”吗？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：地产销售修复如何？全国二手房销售好于新房，高能级城市新房销售好于低能级、低能级二手房销售好于高能级地产销售持续改善面临哪些制约？高能级城市新房供给约束或影响需求释放，低能级供给交付担忧的缓解仍需过程地产销售未来演绎及影响如何？地产销售修复的结构分化仍将延续，对地产投资开工等拉动有待观察

风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

麒麟信安深度：深耕优势行业，三位一体协同发展

孟 灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：公司基于开源Linux技术打造了以安全为特色的国产操作系统，并以其为根技术将业务拓展至信息安全和云计算等领域，衍生业务快速发展带动公司业绩放量。公司在电力领域具备近十年应用部署经验，是电力行业主流国产操作系统。公司扎根电力、国防等优势行业，逐步拓宽下游行业客户群体。公司率先基于openEuler LTS进行商业版发行，操作系统上架华为云商店，CentOS替换有望带来新增量。

风险提示：行业拓展不及预期；行业竞争加剧风险；限售股解禁风险。

亚钾国际深度：钾肥龙头正崛起，具有长期成长空间

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：公司老挝现有35矿区100万吨钾肥产能（100%持股），179矿区100万吨产能试生产，100万吨产能在建（71.17%持股），获得了甘蒙48.5矿区的探矿权，申请74-99平方公里钾盐区块探矿权，公司2022年完成股权激励，叠加精细化管理和规模优势，公司的成本还有15%的下行空间。今年钾肥价格预计前高后低，整体中枢价格仍高于往年，公司产能放量将带动业绩持续提升。

风险提示：在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险，限售股解禁风险，行业格局恶化风险，汇率波动风险等。

安井食品23年1-2月经营数据公告点评

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：3月12日公司发布2023年1-2月主要经营数据公告：初步核算2023年1-2月期间公司实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约37.4%。餐饮带动之下，公司1-2月主业表现出高弹性，1月受春节错峰影响增速偏低，2月则环比明显提速，预计3月财年收官表现偏稳健。利润端来看，1-2月成本端和费用端基本稳定，预计盈利能力趋于平稳。主业伴随餐饮持续回暖，预制菜仍具想象空间。

风险提示：食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。

今世缘公司点评：业绩符合预期，开局顺利

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：公司公告预计22年营业总收入同比+23%；归母净利同比+22%。23年1-2月营业总收入同比+27%；归母净利同比+25%。业绩符合预期，公司基本完成新春大会战目标，2月底回款比例达40%。从12月以来的回款增速高沟增速领先，V系快于K系，K系和今世缘系列接近。受益于返乡潮，大众价格带兴起，预计春节淡雅、单开增速在40-50%；V3、四开、单开均有不错表现。淡季4K挺价，23年坚定百亿目标。

风险提示：省内竞争加剧；疫情反复风险；新品培育不及预期风险。

京东集团+公司研究：22Q4及2022全年业绩点评

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：用户表现：22年用户规模稳定，DAU同比双倍增长，PLUS会员达3400万，会员平均消费水平达到普通用户8倍。收入结构：22年产品收入8651亿元，同比6.06%，占收入比例82.68%，其中家电增速4.74%，日用百货增速8.06%。服务收入1812亿元，同比33.28%，占收入比例17.32%，其中平台及广告服务增速13.66%，物流及其他服务增速55.45%。

风险提示：消费恢复不及预期，用户增长不及预期，行业竞争加剧，补贴转化率低蚕食利润等。

达达集团+22Q4及2022全年业绩点评：盈利能力改善 核心指标高质量增长

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：京东到家：22年活跃消费者7860万人，长期目标渗透京东50%的用户为小时购用户。22年GMV为633亿元，同比46.9%；营收62.1亿元，同比53.5%，占收入比例66.3%，增长主要得益于平台活跃消费者数和客单价提升带动的GMV提升。京东深化与达达集团的O2O合作，京东小时购GMV增长同比超80%，同城频道入口GMV超3倍。平台活跃骑手超过100万，同比增长超40%。平台活跃门店数超22万，同比增长超50%，供给端持续丰富。

风险提示：监管政策，消费需求走弱，市场竞争加剧，品类拓展不及预期等。

京东物流年报点评：德邦并表贡献收入，全年盈利大幅改善

郑树明

交通运输组

交通运输首席分析师

核心观点：1、2022年公司外部客户收入为891亿元，同比增长50.8%，占比提升至64.9%，其中德邦并表带来总收入约为143.9亿元。2、2022年公司毛利率为7.35%，同比上升1.8pct，主要由于公司精细化成本管理、客户结构调整以及规模经济效应释放，此外德邦并表也对公司毛利率产生正向影响。

风险提示：电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。

东方电缆公司点评：海风抢装过渡平价，业绩基本符合预期

姚 遥

新能源组

新能源首席分析师

核心观点：4Q22海缆盈利环比提升：2022公司毛利率为22.38%，其中4Q22海缆毛利率预计环比提高近9PCT，主要原因为脐带缆与高毛利率海缆产品交付；4Q22陆缆毛利率预计环比下降约7PCT，主要原因为受到Q4疫情影响，陆缆开工率较低以及铜价Q4环比有一定提高；4Q22海工毛利率预计环比下降10PCT，主要原因为3Q22海工毛利率受益于高毛利率项目施工，毛利率处于历史较高水平，4Q22毛利率回至平均水平。

风险提示：原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。