4月11日，央行发布最新数据显示，3月份，人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元；受信贷和表外票据融资影响，3月社会融资规模增量为5.38万亿元，同比多增7079亿元；3月末，M2余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速较上月末小幅回落。
总体来看，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元；一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。
招联金融首席研究员董希淼对南都·湾财社记者表示，3月金融数据整体上较为亮眼，M2继续保持较快增速，社融和信贷增长强劲，超出预期。表明了随着前期稳增长、促发展政策效应显现，市场信心得到明显提振，有效融资需求加快回升，宏观经济恢复的态势更加稳固。
展望二季度，有分析人士认为，伴随着宏观经济进一步修复，金融数据、特别是信贷强劲增长势头有望延续。
信贷实现“开门红”，居民端需求明显改善
数据显示，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。其中，3月份人民币贷款余额225.45万亿元，同比增长11.8%，同比多增7497亿元，增速创下2021年12月以来新高。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，3月信贷保持同比多增势头，符合季末冲量的季节性规律，其背后是由于宏观经济继续修复带动信贷供需两旺，以及政策面延续宽信用基调，支持银行增加信贷投放。
从信贷结构来看，“企业强，居民弱”结构特征延续，对公贷款仍占主导。一季度，企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，其中短期贷款增加3.17万亿元，中长期贷款增加6.68万亿元，票据融资减少9803亿元。
王青分析指出，受基建投资和制造业投资保持较快增长带动，中长贷继续成为推动信贷高增的主力；同时，伴随着企业经营活动趋于活跃，企业短贷亦同比多增。在基本面改善带动货款需求和银行风险偏好同步回升背景下，票据冲量现象则持续降温，使得3月票据融资同比大幅多减。
在红塔证券首席经济学家李奇霖看来，企业中长贷同比多增也与银行“早投放、早收益”的意愿相关，为抢占优质客户资源，银行积极完成制造业、中小微企业信贷支持考核，导致一季度信贷竞争性投放。
尽管信贷结构总体未变，但居民贷款明显改善。一季度，住户贷款增加1.71万亿元，其中短期贷款增加7653亿元，中长期贷款增加9442亿元。
“住户部门短期贷款同比多增与出行恢复、服务业等消费增多，消费贷需求增加有关。此外，积压购房需求的释放、降息及带押过户等政策的刺激、学区房的置换需求等共同推动3月地产销售继续回暖，住户部门中长贷需求随之增加。”李奇霖称。
值得一提的是，央行日前发布2023年第一季度城镇储户问卷调查报告。数据显示，倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别比上季增加0.5个、3.3个百分点，倾向于“更多储蓄”的居民则较上季减少3.8个百分点，这也在同期金融数据中得到印证。
受信贷和表外融资拉动，社融同比大幅多增
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在信贷投放强劲增长的拉动作用下，社融增速延续上行态势。
社融方面，3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%，超出市场预期；3月份社会融资规模增量为5.38万亿元，同比多增7079亿元。一季度，社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。
从3月数据来看，人民币贷款和表外票据融资是社融同比多增的主要贡献项，而政府债券融资则是当月新增社融的主要拖累项。
王青分析称，3月社融结构表现出“信贷强、债券弱”的特点。由于3月地方政府新增专项债发行规模较大，但上年同期也处专项债发行前置阶段，基数较高，加之或出于为专项债发行“让道”考虑，3月国债发行量偏低，而到期量偏高，导致净融资为负。由此，3月政府债券融资同比少增1052亿元。此外，受到期量增加影响，当月企业债券融资也同比少增462亿元。
展望下一步情况，广发证券银行业分析师王先爽表示，年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙。
M2保持较快增速，“M2-M1”剪刀差继续走阔
货币供应量方面，3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速较上月末有所回落，但比上年同期高出3个百分点，保持较快增速。
对此，董希淼向记者表示，M2增速继续保持在高位，主要原因在于需求回升、降准落地等因素支持下，贷款规模再创新高，以及财政靠前发力加大货币投放，银行货币创造能力增强。这也表明了稳健的货币政策精准有力，市场流动性较为充裕，金融对实体经济支持力度较大。
而值得注意的是，在M2持续高增的背景下，3月末，狭义货币(M1)同比增长5.1%，较上月末下行0.7个百分点。M2与M1剪刀差较2月继续走阔0.5个百分点至7.6%。
李奇霖认为，M2与M1的剪刀差进一步扩大，一方面是因为居民消费意愿低，叠加资产价格波动加剧导致储蓄意愿被动高增。另一方面则是因为企业信心尚未完全恢复，投资生产的需求弱于理财需求，导致资金活化速度较慢。
招商证券银行业首席分析师廖志明预计，随着同比基数抬升及信贷投放节奏可能放缓，后续M2增速将有所回落。
居民部门存款高增，存贷差进一步扩大
实际上，今年1月以来，M2与M1的剪刀差延续走阔，前三个月分别为5.9%、7.1%和7.6%，其背后与高增的存款数据密切相关。
央行数据显示，一季度人民币存款增加15.39万亿元，同比多增4.54万亿元。而2022年全年人民币存款增加26.26万亿元，这意味着今年前3个月就增长了去年全年近六成的规模。
分部门来看，居民存款高增引发关注。一季度，住户存款增加9.9万亿元，占当季人民币存款增量的超六成，同比多增2.08万亿元。在此基础上，居民部门一季度新增存贷款差值达到8.19万亿元，存贷差也较去年同期（6.56万亿元）进一步扩大。
对于存款增势迅猛的原因，中金固收研究团队发文称，由于去年以来存款利率下降偏慢，导致在通胀偏弱格局下，存款的实际利率反而升高，导致存款尤其是定期存款的吸引力增加。
董希淼表示，尽管今年一季度消费和投资有所增强，但从总体上看预期扭转仍需时日，这也是今年存款持续上涨的重要原因。
而从影响上来看，中金研究团队认为，“去年至今年一季度，居民和企业的定期存款激增，导致了货币流通速度偏低，也反过来抑制了消费需求和抑制了通胀。”
这一判断也在国家统计局最新公布的CPI数据中得到印证。3月居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，低于市场预期的同时，涨幅更是创下近一年半新低，显示出当前居民消费仍处于修复过程，消费信心尚待进一步改善。
南都·湾财社记者注意到，尽管居民存款数据仍然高企，但其在存款增量中的占比已经有所下降。据广发证券测算，今年3月住户存款增加2.91万亿元，占当月人民币存款增量的50.96%，较1月份的90.25%显著降低。
将流动性精准滴灌重点领域和薄弱环节
展望二季度，分析人士看法不一。在王青看来，伴随着宏观经济进一步修复，市场融资需求扩大，金融数据、特别是信贷强劲增长势头有望延续，这体现了现阶段货币政策以宽信用支持经济回升的基调。
政策取向方面，王青判断，考虑到3月刚实施降准，加之当前经济回升势头较强，二季度再度降准的可能性不大，央行有可能通过加量续作MLF的方式，向银行体系补充中长期流动性，支持银行放贷。同样，实施政策性降息的可能性较低，不排除二季度引导5年期以上LPR报价下调0.1个百分点的可能。
在信贷走向上，廖志明则有不同的看法。他指出，或受息差明显收窄影响，一季度银行以量补价动力增强，使得银行早投放更强。但今年一季度信贷投放节奏过快，预计一季度新增贷款规模超过全年的40%，后续投放节奏或有所放缓。
董希淼认为，下一步，应保持宏观政策的稳定性、连续性，增强政策措施的灵活性、精准性，继续采取坚决有力的措施提振市场主体信心和预期，加快推动宏观经济整体性转好。从货币政策看，应综合运用总量和结构性货币政策工具，长短结合、量价并举，有效调节市场流动性和利率水平，将流动性更加精准地滴灌到重点领域和薄弱环节，加大小微企业、对科技创新、绿色发展等领域的支持力度。
采写：南都·湾财社记者王文妍
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