西南证券股份有限公司龚梦泓,谭陈渝近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《新品牌快速放量，多品牌矩阵逐步成型》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为162.32元。
珀莱雅(603605)
投资要点
事件：公司发布2022年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入 63.9亿元，同比增长 37.8%，实现归母净利润 8.2 亿元，同比增长 41.9%，实现扣非归母净利润 7.9 亿元，同比增长 38.8%；2022Q4 实现营业收入 24.2 亿元，同比增长 49.5%，实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 52.1%。2023年一季度实现营业收入 16.2亿元，同比增长 29.3%，实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 31.3%，实现扣非归母净利润 2 亿元，同比增长 34.9%。
多品牌爆发式增长，线上占比进一步提升。分品牌来看，2022年主品牌珀莱雅营收 52.6 亿元（+37.5%），彩妆品牌彩棠营收 5.7 亿元（+132%），洗护品牌OR 营收 1.3亿元（+509.9%），大众护肤品牌悦芙媞营收 1.9亿元（+188.3%），多品牌战略布局成效显著，主品牌保持稳健增长的同时子品牌实现快速起量。分渠道来看，线上渠道营收 57.9亿元（+47.5%），占比提升 6.1pp至 91%，其中线上直营 44.8亿元（+59.8%），占总营收比例提升 9.7pp至 70.4%，线下渠道营收 5.7亿元（-17.6%），公司进一步发力线上直营渠道，削减线下占比，持续深化渠道结构调整。分品类来看，护肤类仍然是主要品类，占比 86.2%，彩妆类占比 11.8%，洗护类占比 2%。
毛利率向上，盈利能力提升。2022 年公司毛利率为 69.7%，同比提升 3.2pp，主要因为公司加大毛利率较高的线上直营渠道占比，同时继续深化大单品策略，着重打造具有高附加值的爆款单品系列，提升整体毛利率。公司销售/管理/研发费用率分别为 43.6%/5.1%/2%，分别同比+0.7pp/持平/+0.4pp，整体费用情况较为稳定，其中销售费用主要来自彩棠、OR等新品牌孵化和悦芙媞等老品牌重塑。公司净利率为 13%，同比提升 1pp，毛利率提升叠加费用率保持相对稳定，公司整体盈利能力有所提升。
国货龙头地位稳固，深化“6*N”长期发展战略。公司立足“6*N”战略，全方位持续丰富品牌矩阵。主品牌珀莱雅始终为公司核心品牌，打造强劲品牌力和延长生命周期，双抗、红宝石、源力三大系列均保持稳定增长；彩妆品牌彩棠作为第二增长曲线表现亮眼，定位“专业化妆师彩妆品牌”，多款产品在细分赛道位列天猫榜首；洗护品牌 OR定位头皮健康，快速打造明星单品“OR温泉清爽蓬松洗发水”和“OR 温泉轻盈发膜”；大众护肤品牌“悦芙媞”重点打造两大清洁线单品“洁颜蜜”和“多酸泥膜”，树立“油皮护肤专家”认知。
盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.80、4.82、5.85 元，对应 PE 分别为 43、34、28倍。公司国货龙头地位稳固，多品牌矩阵成型、大单品策略成效显著，第二、三增长曲线变现亮眼，维持“持有”评级。
风险提示：新品推出不及预期、行业竞争加剧、美妆消费需求变动等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为45.12。
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最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级37家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为205.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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