吉电股份股权融资频繁，且金额较大，但其给出的项目整体收益率并不高，历史上的经营状况也欠佳。
杜鹏/文
近期，吉电股份（000875.SZ）抛出了60亿元定增计划，金额超过半数净资产，将对原股东权益有显著摊薄。而且，本次定增拟投项目整体收益率并不高，对每股收益的增厚并不乐观。
在此之前，吉电股份已经有过多次定增，融资累计金额巨大。公司自我造血能力不强，日常运营和发展高度依赖外部融资，这种模式并不健康、难有持续性。
权益被摊薄
2022年12月31日，吉电股份发布非公开发行预案，拟募集资金总额不超过60亿元，用于五个新能源发电项目和补充流动资金。
相对于吉电股份目前的体量，本次定增金额显得颇为巨大，公司最新净资产仅有113.28亿元，2月1日收盘总市值仅有169亿元，定增金额占两者的比例分别为52.97%、35.5%。
这意味着，一旦定增落地实施，股本规模急剧扩张，原股东权益比例将被显著摊薄。如果再考虑到定增价格往往会有折扣，实际摊薄比例将更大。
吉电股份定增预案称，本次定增新发行股份数不超过定增前总股本的30%，即不超过8.37亿股。上市公司2月1日收盘价6.05元/股，按照当前价格发行股份是不可能完成60亿元资金募集的。因此，在当前价格下，吉电股份将会按照8.37亿股的上限发行新股，对原股本有30%比例的摊薄。
对于老股东而言，肯定不希望自己的权益被摊薄。可能出于这点考虑，控股股东是要参与本次定增计划的，计划认购不低于新发行股票总额的34%。截至本预案出具日，控股股东及一致行动人持有上市公司9.5亿股，持股比例34%。因此，本次定增不会减少控股股东的持股比例。
不过，小股东们就没有那么幸运了，他们没有大股东的控股主导优势，不能以折扣价格参与定增，只能无奈承担巨额融资带来的权益摊薄。那么，小股东承担代价换来的定增项目前景又如何呢？
吉电股份本次定增募投项目共有五个，分别为大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目、扶余市三井子风电场五期10万千瓦风电项目、吉林10万千瓦风电项目、白城绿电产业示范园配套电源一期10万千瓦风电项目、邕宁吉电百济新平农光互补发电项目，拟投入募集资金分别为22.85亿元、5.46亿元、5.45亿元、4.33亿元、3.92亿元。
定增预案称，上面五个项目投产后的税后内部收益率分别为4.57%、25.14%、25.35%、15.25%、11.04%。据此计算，五个项目投产后可以贡献新增净利润4.89亿元，除以定增金额得到的整体收益率仅为8.15%。
一般而言，定增预案给出的前景往往会比实际情况更加乐观一些。从吉电股份历史经营状况来看，其2001年以来的扣非摊薄ROE从未超过5%，最近的2019-2021年分别为-0.35%、4.14%、3.45%。因此，对于定增预案给出的前景，恐怕还要打个折扣，整体收益率达不到8%的可能性也是存在的。
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融资频繁
这不是吉电股份首次定增，在此之前公司已经有过五次定增，其中四次均成功实施。其中，2008年定增募资3.56亿元，2013年定增募资17.84亿元，2017年定增募资38.4亿元，2021年定增募资22.41亿元。
如果本次60亿元定增成功落地，那么吉电股份定增募集累计额将达到142.21亿元，而其目前的净资产仅有113.28亿元。公司发展高度依赖外部融资，本身并没有太多积累。
吉电股份融资频繁且金额大，与其每年巨额资本支出有关。公司主业为发电业务，在政策支持下大力发展风电、光伏等新能源业务，为此投入了大量资金。仅以最近的2019-2021年来看，其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为38.16亿元、105.72亿元、70.77亿元，2022年前三季度为57.52亿元。
截至2022年6月末，吉电股份火电装机330万千瓦，新能源装机890.56万千瓦，后者占总装机比例72.96%，新能源板块已经成为其主导业务。
不过，由于吉电股份ROE长期一直欠佳，依靠自身积累根本就无法满足巨额资本开支需求。比如，其2020年和2021年经营现金流净额分别为33.37亿元、34.37亿元，相比当年的资本开支存在较大缺口。因此，公司只能不断依赖外部融资支持发展。
吉电股份频繁融资，还与其应收账款占用大量资金有关。2022年三季度末，公司应收账款账面价值90.37亿元，相比2015年年末增加了9.45倍，而在此期间营收仅从2015年的43.02亿元增加至2021年的131.78亿元，增幅仅有2.06倍。结果就是，目前有超过90亿元的资金被下游无偿占用。
根据2022年中报，吉电股份应收账款前五大对象全部为电网公司，五家欠款总额合计42.16亿元。其中，欠款最多的客户为国网吉林省电力有限公司，金额为16.42亿元。
对此，吉电股份通过互动易回答投资者提问时称，公司应收账款主要为应收可再生能源补贴款，该部分资金由财政部补贴，补贴到账时间具体以国网公司资金安排为准。
这种持续依赖外部融资的发展模式难有持续性，最终还是要实现自我造血，吉电股份本身可以做的事情就是要加强经营管理，扭转ROE长期低下的尴尬局面，增强盈利能力。
资金紧张
吉电股份持续股权融资，还与其资金链紧张有关。
2022年三季度末，吉电股份短期借款76.58亿元、一年内到期的非流动负债13.59亿元、长期借款347.91亿元、应付债券10.16亿元，有息负债大约总共有448.24亿元。而其账面上的货币资金只有13.12亿元，连有息负债总额零头都不够，相比短期有息负债也是存在巨大缺口。
上述巨额债务给吉电股份带来了沉重的财务负担。财报显示，2021年和2022年前三季度，公司利息支出分别为16.56亿元、14.11亿元。如果再将利息资本化考虑进去，真实的利息支出会更多。而其2021年的净利润仅有4.5亿元，利息支出成为吞噬利润的黑洞。
吉电股份目前资金状况是非常不宽裕的，2022年三季度末资产负债率已经达到75.96%。公司虽然拥有国企身份，但高杠杆下也会影响其持续向金融机构借款的能力。因此，进行股权融资补充资本金就显得非常有必要了。
对于上市公司而言，股价越高，越有利于以最小的代价完成定增。而吉电股份目前的二级市场走势并不是太理想，2021年12月以来至今，公司股价最大跌幅47%，目前股价在6元左右，即便按照8.37亿股的上限来募资，也完不成60亿元的定增计划。
为了保证本次定增募资到计划金额，吉电股份管理层肯定是希望股价有个明显的上涨。在这个背景下，吉电股份最近发布了一份靓丽的业绩预告。
1月18日，吉电股份发布了2022年度业绩预告，预计全年净利润在6.4亿-7.1亿元，同比增长27.99%-41.99%。作为对比，公司2021年净利润同比下降5.79%，2022年相比2021年有显著好转。
对于2022年业绩增长，吉电股份业绩预告给出的解释是，年度火电电价实现全年同比增长。吉电股份2022年9月16日在互动平台上表示，公司火电上网交易价格平均上涨20%。
吉电股份2022年业绩增长还与控制成本有关。业绩预告称，公司提质增效结果显现，营业收入增长的同时，成本得到有效控制。
2022年三季报，吉电股份营业收入同比增加24.01%，但是管理费用却从8436万元减少至7859万元。管理费用与营业收入变动相背离，说明公司压缩了管理费用的支出。
此外，吉电股份账面上还有开发支出，2022年三季度末金额为3667万元，而其2019年之前账面上根本就没有开发支出。
华能国际、华电国际等多数电力上市公司账面上均没有任何的开发支出。事实上，在发电上市公司财报中，很少看到有开发支出存在的情况。
研发投入资本化的最大好处是可以直接增厚净利润和净资产。2022年前三季度，吉电股份开发支出增加金额虽然不大，但是由此也可以看出其存在粉饰利润的动作。
不过，这份业绩增长预告发布后，二级市场似乎并不买账。1月18日收盘，吉电股份股价仅上涨0.17%至5.86元。未来60亿元定增能否如期全额募集到位，值得关注。
《证券市场周刊》给吉电股份证券部发去了采访函，不过对方邮箱拒绝接收。
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