作者 | 刘玥婷
编辑 | 黄绎达
新冠三年，市场也焦虑了三年。
近期，随着防疫政策的放开，布洛芬、连花清瘟等热门药品陷入抢购潮，在囤积感冒药和抗原试剂盒的同时，“抗病毒抗菌面料”概念也受到热捧。
资本市场方面，近日“童装第一股”安奈儿（证券代码：002875.SZ）股价飙升，期间收获14个涨停板，只因其发布公告称研究出了抗病毒抗菌面料。自11月18日以来，安奈儿股价从8.42元一路飙涨至29.62元，期间最大涨幅超250%。
安奈儿（证券代码：002875.SZ）股价走势 资料来源：wind，36氪
那么，安奈儿近年业绩成色如何？抗病毒抗菌面料靠谱吗？经得住市场的爆炒吗？安奈儿的业绩及股价会迎来转折点吗？
01 收入下滑、深陷亏损泥潭
2017年，安奈儿作为“童装第一股”登陆深交所，前期安奈儿发展迅速，但近几年疫情反复、通胀高企的宏观环境，让安奈儿的日子并不好过。
自2020年疫情发生以来，安奈儿的营收规模开始逐年下滑，已经从2019年的13.27亿元下降至2021年的11.86亿元。近几年安奈儿的营收持续负增长，今年前三季度的收入增速更是扩大到-17.17%，主要原因在于安奈儿的线下收入占总收入的65%左右，疫情防控政策对于线下门店的冲击更直接也更严重。
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2017-2022Q3安奈儿营收及其增速，单位：亿元 资料来源：wind，36氪
从收入结构来看，作为定位中高端市场的童装品牌，安奈儿99%以上的营收来自于童装。其中，大童装（4-12岁）仍占据7成以上收入，随着不断涉及小童装（0-3岁）领域，小童装的收入占比已增长至近3成。
盈利能力方面，近几年安奈儿的的毛利率基本维持50%以上，2015年起毛利率呈现波动式下滑，主要系低毛利的线上渠道收入占比逐年提升。以2021年为例，安奈儿线上毛利率为42.72%，明显低于线下直营的58.68%。再加上，2021年以来棉花等上游原材料价格大幅上涨，在一定程度上侵蚀了毛利空间，安奈儿于2022年前三季度的毛利率下滑至50.39%。
费用端，由于疫情冲击收入出现明显下滑，直营为主的安奈儿涉及的租金、人工等费用较为刚性，再加上2020年以来安奈儿加大推进品牌升级，品牌大秀等活动使得营销费用集中爆发。因此，近几年安奈儿的期间费用率出现明显上升，已经从2019年的49.1%上升至2022年前三季度的70.62%。
自2020年疫情扰动以来，在毛利率下滑和费用率上升的双重影响下，安奈儿持续处于亏损状态。从趋势上来看，2020年安奈儿的净利润出现大幅下滑，2021 年小幅好转后，2022年前三季度其亏损额大幅扩大至1.54亿元。
2017-2022Q3安奈儿归母净利润及其增速，单位：亿元 资料来源：wind，36氪
02 抗病毒抗菌面料靠谱吗？
在营收大幅下滑、持续亏损之时，安奈儿发布公告称其研发出了抗病毒抗菌面料，可以消杀各种包膜类病毒，目前生产线正在建设中，预计明年年初可以达到量产。资本市场闻风而动，自11月18日以来，安奈儿接连涨停。但是，安奈儿研发的抗病毒抗菌面料到底靠谱与否，市场上还没有一个确定答案。
一般来说，抗病毒抗菌纺织品可以达到灭活细菌、真菌或病毒，并阻断其传播的功能，抗菌性是通过抑制或破坏细菌在营养源中繁殖的能力，抗病毒性则是通过抑制或破坏病毒侵染宿主细胞的能力，通过电荷吸附并固定病毒、破坏膜系统消杀包膜病毒（包括流感、冠状、猴痘病毒等）。
抗病毒抗菌纺织品是在纺丝过程中添加抗病毒抗菌制剂，或者直接对纺织成品表面添加抗病毒抗菌整理剂。目前，我国抗菌性纺织品研究相对成熟，产品及相关专利较多，但是由于病毒无细胞结构、进化速度较快，抗病毒纺织品研究难度较大、进展缓慢。自2020年以来，受疫情催化抗病毒纺织品申请专利数量开始大幅增加，但总体仍处于起步阶段。
国内抗病毒纺织品专利申请数量，单位：个 资料来源：东吴证券，36氪
从检测标准来看，国内抗菌纺织品检测标准较多、覆盖纺织品范围较广，满足抗菌率达到90%或抑菌值达到1以上即为检测合格或具备抗菌功能。而纺织品抗病毒性检测国内还没有相关标准，常用国际标准，抗病毒功效值≥2时证明具备抗病毒效果。
据公司公告，安奈儿抗病毒抗菌面料采用的是电子束接枝法，属于在纺丝过程中添加抗菌抗病毒制剂的路径，可以类比于果木嫁接技术，在材料合成过程中，将带有正电荷的抗病毒抗菌分子“嫁接”于纤维分子上，由于包膜类病毒、细菌、真菌带有负电荷，在正负电荷相互吸引，制剂分子会刺破细菌细胞膜和病毒包膜，从而达到灭杀细菌/病毒的目的。
相较于传统的表面涂层等方法，电子束接枝法制成的抗病毒抗菌纺织品耐用性更好，主要由于该技术制备抗病毒抗菌产品属于非释放型纯物理消毒，其抗病毒抗菌制剂“嫁接”于纺织品纤维后形成一个整体，不存在制剂脱落的情况，不会刺激人体皮肤或者造成二次污染。
安奈儿称其电子束接枝改性面料的抗病毒抗菌检测结果在99%或99.9%以上，经过水洗150次之后抑制率超过94%，远远超过国家行业标准中对抗菌有效性最高等级（AAA）的要求。
因此，从实验室层面来说，通过权威认证的抗病毒抗菌服饰确实具备防护效果，从实际应用来看，安奈儿的抗病毒抗菌面料目前仍处于准备量产前的测试改善阶段，其有效性的检测均在实验室环境下进行的，而实际生活的场景复杂多变，与实验室条件未必相同，实际抑制效果可能与实验室结果存在差异。
也就是说，抗病毒抗菌的实际效果还需要长期的市场检验，市场对该技术的认可度和接受度也存在一定的不确定性。倘若安奈儿的抗病毒抗菌面料实际抑制效果较好，那么对于医院用到的床单、被套、病号服等医疗用品来说，可以有效消灭病毒细菌，大大保障人员安全性。
因此，预计抗病毒抗菌面料在特定领域的需求相对确定，目前深圳市校服行业协会已向安奈儿抛出了“橄榄枝”，而且安奈儿已经与服饰、家纺、医疗健康、校服类等多家企业正在洽谈合作。
03 安奈儿具有投资价值吗？
从主营业务来看，在疫情冲击的影响下，2020年以来安奈儿的营收规模持续下滑，常年处于亏损状态。展望未来，行业层面，欧睿数据显示，2011-2019年我国童装行业的CAGR约12%，再加上我国新生儿数量不断下降，预计我国童装行业总需求未来相对稳定。
于安奈儿而言，随着防疫政策松动，消费需求将明显回暖，尤其是线下场景的修复，低基数叠加需求释放，预计收入的增长相对确定。
近几年安奈儿加大了线上投入力度，电商改革初见成效，品牌大秀等一系列品牌升级活动已经阶段性完成，所以预计明年安奈儿的营销费用将大幅下降。再加上安奈儿不断关闭低效的百货店，优化线下门店结构，经营效率有所提升，助力期间费用的改善。
因此，对安奈儿明年业绩的预期是：收入增长确定，费用可能大幅走低，亏损有望收窄，甚至出现扭亏。
至于抗病毒抗菌面料能否成为安奈儿新的业绩增长点，目前抗病毒抗菌面料生产线正在建设中，预计23年初能够达到量产，届时创收情况得看其生产线的落地情况。诚然，抗病毒抗菌面料确有其效，但市场目前的炒作更多的是人们对当下疫情的恐慌情绪，与囤感冒药、退烧药一个道理。
抛开情绪层面的需求，长期来看抗病毒抗菌面料的需求，更多的会是在有抗菌、抗病毒需要的场景，比如医院、实验室等，安奈儿等面料供应商的业绩将取决于上述场景的建设。如果未来出现大规模的流行病疫，可能对抗菌、抗病毒面料会形成一轮到多轮的脉冲式的需求。
而普通老百姓，随着疫情影响的弱化，以及三年疫情对传染病防治的持续教育，日常生活中可以注意防护，但不必引起恐慌，也没有太大的必要时刻穿着抗病毒抗菌服饰。因此，生活场景对抗病毒抗菌面料的实际需求相对有限。
从专利角度来看，安奈儿首次将电子加速器接枝功能的使用引入纺织行业，生产过程中所涉及的《一种非释放型持久广谱抗菌抗病毒纺织品及其制备方法技术》等制备方法专利目前已提交专利申请，正在公示中，尚未正式取得专利证书。
待专利正式落地后，安奈儿所涉及的核心技术将受到专利保护，但是在整个行业中，不同技术路径下存在着产品的多样性。因此，即使有相关专利保护，安奈儿并不能通过技术完全垄断市场。
于安奈儿的业绩而言，安奈儿的电子束接枝改性面料目前仍处于准备量产前的测试改善阶段，其抗病毒抗菌效果还需要长期的市场检验，行业趋势暂不明朗。那么，安奈儿中长期的业绩还依赖于市场的认可度及接受度。
估值方面，随着防疫政策放开推动消费需求回暖，纺织服装板块的估值将得以修复，但是市场炒作抗病毒抗菌面料更多的是恐慌情绪所致，目前安奈儿还没有实现抗病毒抗菌面料的量产，实际效果也需要市场检验。那么，抗病毒抗菌面料对公司业绩的支撑具有明显的不确定性，投资者应警惕抗病毒抗菌面料概念过分炒作。
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