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来源： 清科沙丘投研院
（ID：sandhillcollege）
分享：肖水龙
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肖水龙
（摄影：沙丘投研院）
一个真正好的项目有什么特质？好团队、好技术、好行业、好价格。
独角兽的数量和质量，是城市和国家科技创新能力的综合体现。
高标准的项目投资要求，七个字——「广深高速进出行」。
黄埔 9 期的课堂上，创东方投资董事长、创始合伙人肖水龙导师，深度分析了独角兽企业对于城市和国家发展的重要性，倾心解读了二十年投资心得和投到独角兽的七字心法，并分析了创东方 15 年投资历程中的独角兽企业投资案例。
展开全文
- 01 -
独角兽
经济实力的综合体现
我们所投的企业，一颗种子就是一个希望。创业家本身要能力强、要为人正，那他的企业树才能发芽成长，终成大器。
投资机构或投资人，在选择投资项目时，肯定是优中选优，帮它培养，给它服务，为它赋能。独角兽的发掘和培养过程，本身就是一个投资过程。
创东方目前投了 300 多家企业，其中一些有成为独角兽的潜质，也有一些已经是独角兽了。我们当然希望每个项目都是独角兽，但事实上一个公司能够投到一些独角兽，就已经相当不错了。
过去 20 年，本土独角兽捕手的追赶与超越
独角兽企业的数量多少、发展水平高低，是经济规模及经济质量、科技创新水平、产业聚集及资本吸引能力、专业人才吸引及招募能力等的综合体现。我们国家产业发展的整个路径，从轻工业到重工业、到制造业、到现在创新驱动的科技发展时期，都伴随着传统企业的大力转型以及独角兽企业的加速涌现。
据 CB Insights 数据统计显示，截至 2022 年 2 月，全球估值在 10 亿美元以上的独角兽公司总数超过 1000 家。独角兽数量排名前五依次为美国、中国、印度、英国和韩国。其中，中美两国独角兽数量占比高达 70% 以上。
从估值上来看，全球独角兽企业的估值再上新台阶，并且头部力量强大。数据显示，全球超过 200 亿美元的「超级独角兽」总估值占全部估值的 23%，100 亿美元以上独角兽的总体估值规模占比达 35% 以上。
在头部独角兽中，美国和中国所占数量遥遥领先。2021 年，全球估值最高的 40 个独角兽企业，美国和中国分别占 20 家和 10 家。
但同时我们也要看到，在刚刚公布的独角兽 500 强最新排名中，越来越多的国家跻身入列，开始具备独角兽的竞争力。而且，我们虽然保持领跑，但是和美国之间依然存在不小的差距。
各国独角兽企业总部统计
各国独角兽企业主要行业统计
来源：胡润研究院
欧美的科技发展水平整体较为超前，所以给的估值就会比较高。目前中国本土的创投还没有完全赶上先进的脚步。可能很多投资机构在刚开始，觉得初创的企业风险大，等稍微有一点雏形时又不敢出价。但是外资就会比较先知先觉，认知的境界更高一些，看得透、快半步、出价高。
所以在过去 20 年，外资的创投是占先的。加上最近这两年，中美的贸易纷争，导致业务发展受阻、资本受阻，可以说是黄金时期已经过去了。
当然，我们希望这是一个暂时的平台期或调整期。未来可能会有更多机遇与挑战。
独角兽与专精特新
「你不颠覆自己，别人就会来颠覆你」。能够成为独角兽的公司，都是优秀中的优秀、明星中的明星，综合上来看，各方面都比普通上市公司强很多。
从 2020 年开始，「专精特新」就掀起了一股热潮，大家对科技创新创业的重视度越来越高。
专注于核心业务，能够进行专业化的生产、协作和配套服务
强调企业生产和管理的精细化水平
特色化，需要企业能够依托特色化资源，发挥企业独特优势
新颖化，是企业技术模式、商业模式等多方面的创新能力
来源：国家工业信息安全发展研究中心《我国上市专精特新“小巨人”企业发展研究（2022）》
「专精特新」都是独角兽吗？
当然不全是。
我们对独角兽的判断标准：
成立时间不到 10 年、估值在 10-100 亿美元的初创型公司；
拥有独有核心技术或颠覆性商业模式；
能够引领产业新技术、新业态、新模式升级；
获得私募投资，受到资本市场的认可。
- 02 -
研究驱动，顺藤摸瓜
对投资的心得，我们在不断发展和试错的过程中，有一些总结。
研究驱动
投资是靠研究驱动的事。
我们有一个「摸瓜理论」，就是从宏观研究，到产业研究，到项目研究，再到项目决策，这四个方面要逐一进行。
大家可以通过看新闻联播、央视新闻，去寻找蛛丝马迹，看国家政策会在哪个方面加以重视。然后对于产业的选择和研究就像是顺瓜藤，你看你是要海南瓜还是东北瓜。接下来，要去地里挑瓜。
很多人下了田后，看到第一个瓜就着急摘了，其实第一个可能不是最好的。还是得把所有的瓜都摸一遍、看一遍。在这个过程中，从 100 家企业里挑出 10 家，就会自然地形成一个名单，在名单当中再去聚焦找最合适的项目。
所以我们一定要亲自下地去顺藤、摸瓜、挑瓜、摘瓜，也就是在投资策略和主投方向上要开展深入的研究，没有研究就没有投资权。
专向化
比较有想法和目标的创投家、企投家，建议大家从熟悉的起点发力。
比如你是做材料的，对此非常了解，上下游都很熟悉、很有发言权，那么在这个领域里你去摘瓜，就会更得心应手。这也是「摸瓜理论」的应用。
我们是倡导每个合伙人及项目经理，都要有自己的主导投资方向，力争成为该行业投资领域的领军人物。
协同投
我们作为成熟的投资机构，有好多的资源是可以建立连接的，包括已投企业、未投企业、业界同行，还有政府部门。
实际上，协同投的目的就是，通过项目与项目之间、项目与 LP 之间等的业务协同和资本协同，实现集约和高效的投资，从而控制投资风险、提高投资收益。
重体系
对内，我们的投资流程非常严格和标准，立项会、风控会、投决会，三会制度是很完善的。
对外，我们很看重对企业的帮助和服务。「投前看得准，投后帮得深」是我们创东方投后工作追求的目标。深度整合创新和创业所需的各类资源，特别是围绕科技创新所需的产学研资源，并基于这些资源设计基金产品，开展基金投资，落地投资服务，推进项目退出。
这些都是我们作为投资机构的优势所在。
- 03 -
七字心法，抓住好项目
我们一年有 1500 个项目过手，真正投的大概 30 来家，百里挑二。
这个是很残酷的。但我们确实要根据方向、趋势、项目具体情况等等，综合考虑去挑瓜。
一个真正好的项目有什么特质？
好团队、好技术、好行业、好价格。
在创东方刚成立不久的时候，我们总结过一个口诀，叫「四面十方看项目」，当时这个口诀在业内还是流传很广的：
发掘一个团队，投资就是投人，尤其是团队的领头人；
发掘两个优势，也就是优势行业和优势企业；
弄清三个模式，业务模式、盈利模式和营销模式；
查清四个指标，即收入、利润、净利率和利润增长率。
现在我们又根据这些年的经验教训，进一步总结了高标准的项目投资要求，七个字「广深高速进出行」：市场广阔性、创新深厚性、团队高配性、成长快速性、进价合理性、出价满意性和投资可行性。
广：市场广阔性
我们所找的项目一定得是一个大的行业，也就是行业规模、行业前景有广度，市场足够大。
「做生意」，几个亿的体量都算是到了顶了。但是「做事业」，需要广阔的前景，足够大的规模。
特别是做投资。现在一家企业如果不能够达到百亿市值，都很难引起优秀投资机构的兴趣。几十亿的公司上市之后，成交交易很少，股价也很难上去。但是百亿市值的以后还会涨，因为大家认为它的流动性强、承载力大，都会来买，所以这就是强者自强。
去年我们投了一家叫多来点。它不是做有形商品的，是做餐饮 SaaS 系统的，占全国总销售额的 12%。就像钉钉覆盖了我们的教学办公一样，多来点基本上也覆盖了全国餐饮。接下来它是打算往上下游再去做延伸，比如做预制菜。大家现在都很熟悉了，预制菜已经慢慢渗透到我们的餐饮文化里了，这个赛道未来的体量会很大。
美国有一家同类机构，我们去年投的时候大概 45 亿人民币，现在是 120 亿人民币的市值。所以这两家也是我们比较看好的未来有潜力做独角兽的企业。
深：创新深厚性
创新以前主要聚焦在技术创新和模式创新，现在更强调技术创新。
我们以前都是跟随创新，亦步亦趋的，现在处于原始创新刚刚开始发力的阶段。从 0 到 1 是很难的，未来还有很长的路要走。最近几年，有好多出国留学的优秀人才回国发展，这也是一个趋势。
我们衡量技术创新有四条标准：能带来颠覆性创新、在国内外均属领先、可替代进口、可填补国内空白。只有做到了这些，创新才具备深厚性，在行业里才能成为具备核心竞争力的龙头。
所以在眼花缭乱的众多项目中，要做的就是拒绝雷同的，找到是核心技术有突破且不容易被超越的。
比如化工类、材料类，它要靠配方，配方就是秘方，不是随便就能摸索出来的。举个例子，我们投了一家做磷酸铁锂正极材料的企业，其实这样的企业比比皆是，而且我们投的这家还比较小，但它有核心的优势，就是经验足，摸爬滚打 10 年，在工艺和配方上非常卓越，同样的材料给它，它就是可以做出更好的产品，性价比很高。
我们去年投了一个做鞋子的企业，它在疫情爆发前，已经卖了十几个亿，开了一些店面。这家企业有两个创新：
一是产品材料。他们自己做材料研发，鞋底非常柔软。他们有个实验，把这种材料铺在地上，鸡蛋从两层楼高扔下来都不会碎。脚踩在上面很柔软，走路很舒服。
二是智能化工厂，他们的整个生产链条全自动化，大大提高效率、节约成本。
现在服饰鞋帽这一类消费品的市场竞争非常激烈，越是在这种环境下，想要保持住竞争优势，越是需要深厚的创新。我们是希望打造这家企业成为独角兽，目前来看是很有潜质的。
高：团队高配性
团队配置非常重要，除了创业者本身要强之外，整个团队都要强。要有足够的诚信、格局和强大的学习能力，也就是要情商高、财商高、逆商高、智商高。
智商高不高决定企业能不能做出好的创新，情商高不高决定企业能不能走得远、飞得高，两个都具备才是德才兼备。但智商高指的不是聪明，而是善于学习、持续学习的能力强。
财商就是看有没有经营管理的能力、资产配置的能力，对市场信息敏不敏感，懂不懂得做战略布局。有的人生意都送到门口了他还只闷着头研究产品，对经营什么概念都没有。
另外逆商，就是指创业者即便遇到困难挫折，也能够尽快调整好自己，越挫越勇，保持斗志昂扬。
投资就是投人，如果创始人和这个团队有问题，后面给你带来的伤害会很大。所以最好还是要面对面去观察：
看创始人，看他的相貌是不是端正，他是不是敢于直面你的眼神去做交流，整个人的气场是不是健康向上，用词用语是不是客观得当等等。
看团队，看他们整体有没有产品定位、营销逻辑和完整的战略规划，看他们有没有规范的管理和清晰的目标，有没有各个环节的资源对接，有没有合理地进行资产配置。
只有面对面的交流，投资人才能更好地判断创始人和团队是不是满足「四高」，算不算得上高配。
速：成长快速性
投资就是投成长，无论是团队能力、经营业绩，还是公司价值，都要有快速的成长。一家公司要想做大做强，做成平台型的，那得纵横发展，从技术到技术，从项目到项目，得形成一个体系，形成一个上下游、左右方这种闭环的链接。
要关注的第一个重点是业务成长，如果进去的时候收入是 1 个亿，利润是 3000 万，那加入五年后退出，它得是收入 10 个亿，利润 3 个亿、甚至更多。
第二个重点是是资本成长，如果进去是按照 10 倍的市盈率进去的，出来的时候按照 30 倍，甚至 50 倍、100 倍，你赚的就多。我们有很多案例，进去的时候是几千万的估值，出的时候是几百亿的估值，赚了 100 多倍。
进：进价合理性
进价就是投后估值，对企业进行估值是投资环节中极其重要的一项内容，项目估值直接决定了投资收益。
所以进价要合理，太高不进。那所谓高低是怎么看待的？相对企业本身的体量以及它的发展阶段。高进高出效率低、赚钱少，还面临很大风险。低进高出是最好的。
出：出价满意性
出价就是预估退出价值。
对于投资机构来说，投资就是为了退出，会买还得会卖，项目只有成功退出后才能将所持有的股权变为实实在在的收益，回馈投资人，实现投资闭环。
行：投资可行性
综合以上几点，我们在投资时要全面分析、综合考虑，选到好项目加好价格。
所以说投资是件挺难的事儿，你要不断总结经验教训，去完善方法论，并且光你自己知道还不行，团队的每一个人都得熟知，都得心中有数。
- 04 -
独家案例分析
创东方从成立到现在 15 年来，主要以科技投资为主，聚焦于三大一新：大 IT（AI、大数据）、大健康（生物技术）、大消费（科技消费品）、新制造（硬科技、新材料）。我们将投到的一些独角兽案例和大家分享。
金博股份是在创东方刚成立不久时，就进入了我们的视野。它最早是中南大学早期实验室项目，主要做的是先进碳基复合材料及产品的研发。那会儿他们资金短缺，经营难以为继。
创东方的投资主线一直以来就是科创投资，即投资必须面向未来，而未来必然诞生于最新科技。他们的原始创新、硬科技含量打动了我们。于是我们从天使轮开始投，后来又多轮追加。
金博的创业团队个个儿品质坚毅、并且非常专业，他们最早研发的 C/C 复合材料是一种新型材料，密度小、强度大、耐烧蚀、耐磨损，是具备颠覆性创新特性的。现在这种复合材料已经逐步成为航空航天、冶金、新能源等领域的重要基础材料之一，下游领域应用前景非常广阔。
在不断研发创新的同时，我们也支持着金博股份不断去克服市场难题、产能困境。
终于功夫不负有心人， 2020 年 5 月，金博股份在科创板上市——这个时刻，我们等了 13 年。现在金博股份早已成为细分行业的领头羊，并且已经独家牵头制定了 5 项国家行业标准，我们很欣慰。
极米科技
极米科技应该很多人都熟悉，这家公司主要是生产智能投影产品的，同时提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。我们现在叫极米科技「投影一哥」。
在 2016 年的时候，有好几家企业都在做这个赛道。我记得当时坚果和极米两家的 PPT 都放在我们的桌面上，最后经过对比，我们选择了极米科技。
我们做出决策，一方面是由于创始人钟波，当时他很年轻，性格沉稳理性，我们能从他身上能看到一股子执着的闯劲儿。
2012 年，钟波已经在晨星半导体工作了 10 年，拿着百万年薪。他看到一个重要的消息：苹果推出 iPhone 5 概念视频，并提出了手机投影理念。钟波就敏锐地捕捉到这可能是一个巨大的机会，果断辞去了稳定工作，成立了极米科技，和团队带着对新未来的憧憬开始大展身手。
同时另一方面，家用投影在当时的国内还是一片价值洼地，市场非常广阔。一级市场 VC/PE 嗅觉超级灵敏，绝不会错过这样一片汪洋大海，受到资本的青睐就成为了必然。
所以当时，我们对极米的了解更多一点、更早一点，谈得更深入一点，就选择了他们，算是这只独角兽的最早挖掘者。
当然钟波他们也不负所望，精心搞研发，努力做创新，一遍一遍打磨产品。2015 年，极米科技推出 Z4X，在市场引发轰动，在解决了产能与供应链的问题之后，他们几乎拿下了中国家用智能微投市场的半壁江山。
根据招股书，2018 年、2019 年、2020 年上半年，极米科技营收分别达到 16.59 亿元、21.16 亿元、28.28 亿元；同期净利润分别为 0.1 亿元、0.93 亿元、2.69 亿元。在创业创新涌现诸多风口，靠概念催生高估值的年代，极米科技是为数不多已经实现赚钱，自我造血的公司，且半年度净利润已经接近 2019 年的 3 倍。
周佳丽，公众号：投资界一家上海本土VC的十五年
经过六年的奋斗，极米科技终于上市，顺理成章成为「投影第一股」。2022 年极米科技大概赚了有 7 个亿的利润，是当之无愧的独角兽。
和而泰
和而泰是挺有意思的一家深圳企业。他们做智能控制器的研发销售，还有相关芯片的研发和设计。虽然消费市场上，和而泰这个名字大家不熟悉，但是在智能家电领域，和而泰的产品线几乎涵盖了所有的生活场景，特别是在家用电器智能控制器领域，和而泰在全球都可以算处于绝对优势地位。
这个创始人本科是同济大学，跟我同届。在 2005 年时，他的公司出现了问题，他就想把公司卖掉了。当时美的也想买，香港的一家电子公司也要买，协议都做好了，创始人又很纠结，想卖又不情愿。
后来他们找到我，我看中了创始人的性格品质：有非常坚定的目标，就是想做控制器行业的「领头羊」；并且他对自己要求很严格，每天就睡三四个小时，在思想上随时准备着奔向下一个阶段目标。
同时我也看中智能家电这个市场未来的辐射度和发展。未来会是一个强交互的时代，大家对于智能家居服务的需求会越来越旺盛，整个行业上下游链条也会越来越完整。
所以综合考虑后，我决定帮他去做融资。
结果和而泰起死回生，而且后面一顺百顺，终于在 2010 年，和而泰在深交所挂牌上市。
我们作为投资方，一路见证和陪伴着和而泰的快速成长。和而泰能坐到独角兽的位置，离不开他们对于智能控制器技术创新层面的深耕，离不开产业布局的不断升级，离不开创始人和团队的努力奋斗，也离不开下游市场规模巨大带来的推动力。
综合我们自己投到独角兽的案例来看，所有的心得、口诀，都是不断尝试、不断观察、不断总结、不断更新才得出的方法论，是慢慢积累出的成绩。
我们当然踩过雷，不可能每个项目都成功。所以说整个创投的过程，就是要不停地学习，广泛地学习，最主要的是能够建立链接，在需要的时候把知识调动出来。
我们总说做投资是技术活儿，但它也很有艺术性，是需要花心血去经营的。我们看准一个项目后，从投前就开始服务，一直到投中、投后。独角兽不是白白送给你的，在企业发展的过程中，我们投资方也要付出相应的努力。
最后分享一点心得：可以把人生看作一场修行，心要正，用心要足，且要开放心态。有机会就好好抓住，没有机会就好好耐受。好的时候尤其不要忘乎所以、过度放纵，全世界各行各业的发展是向所有人敞开大门的，不怕大家赚钱，所以不要觉得自己有一点成绩就不得了，这样的结果往往就是把好运砸在自己手里。
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