同宇新材料（广东）股份有限公司（以下简称：同宇新材）主要从事电子树脂的研发、生产和销售，公司主要产品包括MDI改性环氧树脂、DOPO（一类含磷阻燃剂单体）改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列。产品主要应用于覆铜板生产。目前，公司正在冲刺创业板IPO。
据招股书，公司主要客户包括南亚新材（688519.SH）、建滔集团（00148.HK）、生益科技（600183.SH）、华正新材（603186.SH）等，报告期各期（2020年、2021年、2022年），公司来自前五大客户的收入占比分别为74.38%、74.04%、79.43%，客户集中度较高。
值得关注的是，南亚新材为公司各期第一大客户，报告期各期，公司来自南亚新材的收入占比分别为39.33%、33.07%、29.73%，来自第二大客户建滔集团的收入占比分别为14.04%、17.26%、14.91%，公司几乎一半收入来自前两大客户。
报告期各期，公司产品MDI改性环氧树脂分别取得收入13567.08万元、34754.47万元、50154.34万元，分别占各期销售收入的41.67%、37.78%、42.06%，MDI改性环氧树脂是公司各期销售占比最高的产品，也是公司最为主要的收入来源。
招股书称，公司产品MDI改性环氧树脂、高溴环氧树脂，国内A股无直接对标的可比上市公司，故该产品类型暂不选取可比公司。
不过，据东材科技（601208.SH）2021年披露，其募投项目“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”，预计年产MDI改性环氧树脂1800吨、双酚A高溴环氧树脂5000吨；而据其2022年年报披露，公司“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”已部分投产。但是，东材科技仅被同宇新材选取为公司DOPO改性环氧树脂的同行业可比公司。
来源：摄图网
毛利率与同行背离，利润逆势大增
报告期内，公司主营业务收入由2020年的32561.16万元增长至2022年的119243.27万元，复合增长率为91.37%。
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报告期各期，公司分别取得营业收入37815.82万元、94707.79万元、119284.77，2022年较2020年、2021年分别上涨215.44%、25.95%；分别实现归母扣非净利润3886.65万元、13441.78万元、18590万元，2022年较2020年、2021年分别上涨378.3%、38.3%，公司业绩快速上涨。
而与之形成对比的是，公司选取的同行业可比公司业绩走势似乎与公司并不一致。
正如上文所说，东材科技、宏昌电子（603002.SH）为公司选取的DOPO改性环氧树脂同行业可比公司。
但是，东材科技2022年年报披露，2022年其扣非净利润下降19.23%，其产品环保阻燃材料营收同比下降15.81%；宏昌电子（603002.SH）也预测2022年扣非净利润同比减少61%到66%，宏昌电子称主要原因为2022年环氧树脂、覆铜板下游市场需求不振。
公司第一大客户南亚新材也披露称，2022年其归母扣非后净利润-2214.95万元，同比下降106.19%，主要原因为报告期内产品市场终端需求持续疲软等。此外，二轮问询显示，公司前五大客户中，生益科技、华正新材2022年前三季度营业收入、归母扣非净利润均呈现不同比例的下滑，建滔集团2022年半年度净利润出现下滑。
与同行业公司形成鲜明对比的是，2020年、2021年、2022年1-6月，同宇新材主营业务平均毛利率分别为20.75%、23.12%、24%，公司主营业务毛利率从2021年开始就大幅超过同行业可比公司。此外，公司2022年主营业务毛利率为24.5%，比2022年上半年的24%还要高出0.5个百分点，也与行业趋势相背离。
已上市大客户或向公司高价采购
前面已经提到，南亚新材为同宇新材各期第一大客户。该公司主要从事电子电路基材的设计、研发、生产及销售，主要产品为覆铜板和粘结片，主要原材料包括电子铜箔、玻纤布、树脂。而同宇新材正是其原材料树脂的供应商。
而根据南亚新材披露的树脂采购价格，2020年至2022年，其树脂平均采购价格分别为23.21元/公斤、30.79元/公斤、27.53元/公斤，此外，南亚新材表示，其生产所用的树脂种类较多，无公开可比的市场价格，故将公司主要树脂供应商的采购单价与公司平均采购单价进行比较，具体如下：
图片来源：南亚新材审核问询函回复
由上图可见，南亚新材各期向同宇新材（图中简称：广东同宇）采购树脂价格均高于其各期采购均价，也普遍高于其他主要供应商。也就是说，报告期内，南亚新材或高价向同宇新材采购树脂。
南亚新材对此解释称，公司向同宇新材采购的主要为特种环氧树脂，因此价格较高。但据同宇新材招股书，同宇新材自2016年4月与南亚新材开始合作，南亚新材2020年8月上市，2017年、2018年、2019年为南亚新材的上市招股书报告期。
南亚新材招股书显示，2017年、2018年、2019年，公司原材料树脂采购平均单价分别为18.31元/公斤、21.34元/公斤、20.89元/公斤。而同宇新材招股书（申报稿）显示，2019年公司各主要产品平均价格为25.91元/公斤。而2019年，同宇新材为南亚新材第三大供应商，当期南亚新材向公司采购11959.05万元。
数据来源：南亚新材招股书
另据南亚新材问询回复，2019年南亚新材向同宇新材采购特种环氧树脂及含磷酚醛树脂两大类产品，其中，采购含磷酚醛树脂单价为48.5元/公斤,比可比第三方价格51.64元/公斤低6.08%。也就是说，在南亚新材报告期内，南亚新材涉嫌低价向同宇新材采购树脂。
那么以2020年南亚新材上市为分界点，为什么在上市之前，南亚新材能够低价向同宇新材低价采购产品？而上市之后，南亚新材又只能高价向同宇新材采购产品了？是南亚新材向同宇新材采购的环氧树脂在2020年前后发生了根本性的改变吗？显然不是！至少从公开披露的信息来看，在南亚新材上市之前，其主要向同宇新材采购特种环氧树脂及含磷酚醛树脂，在南亚上市之后，其主要向同宇新材采购仍为特种环氧树脂。
有一个情况或与以上的采购活动有关，公司与南亚新材在人员方面也曾关系密切。
席奎东为同宇新材创始人股东，据南亚新材披露，其核心技术人员、副总经理席奎东于2009年8月至2015年4月任南亚有限副总经理，2016年5月至2017年1月在同宇新材任副总经理。而据首轮、二轮回复，2016年4月同宇新材与南亚新材开始合作，同期，公司MDI改性环氧树脂短期内顺利通过南亚新材等客户认证，
另外，公司监事、技术推广部总监章星、副总经理邓凯华，均曾在南亚新材任职。
两供应商采购单价异常，还提供转贷
据首轮问询回复，2020年公司向广东普什贸易有限公司（以下简称：普什贸易）采购丙酮单价为7.36元/公斤，大幅高于向其他供应商的采购单价5.55元/公斤。
而在2020年9月，普什贸易向公司提供转贷资金48万元。
根据工商信息，普什贸易成立于2002年，经营范围包括：国内贸易代理、货物进出口、危险化学品经营等，位于广州市越秀区，与同宇新材所处四会市距离并不遥远。
而值得一提的是，杨泽武为普什贸易原子公司广东普什合峻化工有限公司执行董事兼总经理，而杨泽武控制的广州鑫舟化工科技有限公司（以下简称：广州鑫舟）为报告期内另一家参与公司转贷的公司。
2020年广州鑫舟分别向公司转贷68.93万元、64万元，而采购价格方面，2020年同宇新材向广州鑫舟采购丙酮比其他供应商价格低20.15%，2022年同宇新材向广州鑫舟采购丁酮比其他供应商价格低10.84%。
无独有偶，2021年公司向江阴市涵丰科技有限公司（以下简称：涵丰科技）采购DOPO单价为96.52元/公斤，大幅高于向其他供应商采购单价76.80元/公斤。
2021年3月，涵丰科技向同宇新材提供转贷资金525.48万元。而2019年、2020年，涵丰科技还分别向公司提供四笔转贷，金额分别为298.74万元、77.52万元、160.99万元、412.5万元。
根据工商信息，涵丰科技成立于2004年，主营阻燃剂的生产与销售，涵丰科技位于江阴市临港新城利港双友路5号，为王建春持股100%公司。
据同宇新材披露，涵丰科技年产700-750吨阻燃剂，2020年、2021年涵丰科技业务规模（年产量）分别为700吨、750吨，同宇新材分别向其采购56.48吨、58.48吨，占比8.07%、7.8%。
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