东方财富证券股份有限公司高博文近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：业绩增长稳健，降本增效蓄力长期发展》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为26.8元。
天味食品(603317)
【投资要点】
收入持续改善，利润显著提升。 公司发布 2022 年年度报告， 2022 年实现营业收入 26.91 亿元（+33%）；实现归母净利润 3.42 亿元（+85%）；实现扣非净利润 2.91 亿元（+139%）。对应公司 Q4 单季度实现营业收入 7.82 亿元（+25%）；实现归母净利润 0.97 亿元（-7%）；实现扣非净利润 0.75 亿元（+28%）。
居家场景助力业绩增长，海内外市场加速拓展。 2022 年公司业绩稳健增长，顺利达成股权激励阶段性目标。 分产品来看， Q4 受猪肉价格走高及暖冬影响，冬调表现相对平稳；但 C 端居家场景增加带动火锅调料、中式调料实现高速增长。全年来看，火锅调料、中式菜品调料、冬调营收增速分别达 37%/39%/-5%，其中中式菜品调料及火锅调料市占率稳定在行业第一及第二， 市场认可度可观。 分地区来看， 一方面，公司在国内市场加速突破：西南核心市场成熟度较高的基础上仍实现22%的增长，同时华东、华北、华南地区增速均突破 40%，全国化扩张步入快车道；另一方面， 公司积极开拓国际市场，出口增速达 43%，开拓新的增长引擎。
精准营销成效突出，盈利能力显著提升。 2022 年公司利润实现高增，毛利率达 34.22%（+2pcts），对应 Q4 单季度为 33.99%（+1.32pcts）；净利率为 12.66%（+3.56%），对应 Q4 单季度为 12.4%（+1.18pcts），主要系 Q4 部分产品提价及全年销售费用率下降。 2022 年公司广告费用同比-73%，同时减小折扣及买赠力度， 针对不同地区饮食习惯、不同市场竞争状况、不同渠道特点实行差异化、多层次的销售策略， 费效比显著提升。 2022 年公司销售费用率为 14.42%，同比-5.05%； 管理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.58%/-0.68%/1.19% ， 同 比+0.15/+1.03/-0.1pcts，费用控制稳健。
2022业绩筑底， 2023 增势可期。 展望 2023 年： 1）复调行业加速整合，公司作为头部企业具备领先优势，有望加速提升市占率； 2）防疫政策不断优化， 行业重回高景气通道， 餐饮链复苏及需求提升有望带动公司 B 端渠道扩张； 3） 公司着力于终端标准化建设及渠道深耕，2023 年公司将继续实施“优商扶商”战略，对渠道进一步优化、下沉，保证经销商质量，持续提升渠道效率； 4） 2022 年 12 月 20 日公司公告称拟发行 GDR 并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，此举将助力公司加速开拓海外业务，启动新的增长引擎。
【投资建议】
公司作为国内复合调味品先行者，目前拥有 4 大品牌， 上百 sku，产品矩阵丰富， BC 端定位明确。 经过多年的发展和建设，公司建立了线上、线下覆盖全国的市场营销体系和强大的营销网络，形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。 2022 年公司加强营销、、精准营销力度，加快渠道整合，动销进一步加强，降本增效成果显著。随着餐饮链复苏持续，我们看好 B 端放量对公司业绩的提振作用。
我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 32.98/39.53/46.84 亿元，归母净利润为 4.47/5.67/7.05 亿元，对应 EPS 分别为 0.59/0.74/0.92 元，对应PE 分别为 45.79/36.08/29.00 倍，给予“增持” 评级。
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【风险提示】
行业竞争加剧风险；
经销商渠道管理风险；
产品销售环节的质量控制风险；
原材料价格波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券彭俊霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.98亿，根据现价换算的预测PE为50.57。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级9家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为34.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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