天风证券股份有限公司吴立,林逸丹近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《重视出口底部复苏、国内市场持续放量！》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为21.27元。
中宠股份(002891)
事件：
1）公司发布2022年年报，2022年实现收入32.5亿元，同比+12.7%；归母净利润1.06亿元，同比-8.4%。单q4，实现收入8.1亿元，同比-7.3%；归母净利润-0.09亿元，同比-136.4%。
2）公司发布2023年一季报，2023q1实现收入7.1亿元，同比-11%；归母净利润0.16亿元，同比-33.1%。
我们的分析和判断：
1、受海外去库存影响，业绩短期承压；预计2023q2逐步恢复，重视拐点！
自2022年9月开始，海外市场进入去库存周期，主要原因为全球航运效率恢复、经济好转带来的囤货需求下降。2022q4，我国宠物食品出口金额（美元计）同比下降27%；受此影响，去年q4，公司订单出现明显下滑。2022年全年实现境外收入23.5亿元，同比+7%，和上半年27%的同比增速相比有较大减幅。零食业务实现收入21.4亿元，同比+8.1%（2022H1同比+20.5%）；毛利率18.6%，同比-1.2pct。随着前期库存逐步消耗，我们估计2023q2宠物食品出口需求逐步恢复，据海关总署，3月我国外贸出口（以美元计）同比+16%，恢复明显，重视公司业绩拐点！
2、"聚焦国内、聚焦品牌、聚焦主粮"战略坚定，重视国内市场高成长！
从宠物食品分类来看，主粮是市场规模最大的品类，根据中国宠物行业白皮书，2021及2022年宠物主粮在宠物食品的占比均在70%左右。公司立足零食优势，提出“聚焦主粮”的发展战略，2022年推出顽皮黑金罐和白金罐、大罐好肉的375鲜封罐、消化率高达97%的冻干生骨肉、冻干双鲜粮等产品。2022年公司主粮收入3.6亿元，同比+17.5%，毛利率+1.55pct。此外，公司自主品牌优势显现，线上渠道增长迅速，根据datayes，2022年wanpy/Zeal/Toptrees天猫收入3.5/0.6/0.5亿元，同比+37%/10%/27%。
3、投资建议：考虑到海外去库存影响，我们调整盈利预测。原先我们预计公司
2023-2024年实现营收47.7/60.1亿元，同比+28%/26%；实现归母净利润2.7/3.5亿元，同比47%/32%。现调整为：我们预计公司2023-2025年实现收入39.56/46.45/57.08亿元，同比增长22%/17%/23%；实现归母净利润1.27/1.83/2.56亿元，同比增长20%/44%/40%。重视海外需求恢复带来的短期业绩修复，及国内市场长期放量增长空间，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为31.75。
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最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为28.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中宠股份（002891）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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