国金证券股份有限公司罗露近期对铖昌科技进行研究并发布了研究报告《短期盈利承压，星载+地面双轮驱动》，本报告对铖昌科技给出增持评级，当前股价为117.49元。
铖昌科技(001270)
业绩简评
3月28日晚，公司发布2022年年度报告，报告期内实现营收2.78亿元，同增31.69%；实现归母净利润1.33亿元，同降17.02%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长6.34%，业绩略低于预期。
经营分析
产品结构变化导致盈利能力承压。公司主营相控阵T/R芯片业务实现收入2.6亿元，同比增长35%。地面相控阵芯片占比提升，导致芯片业务毛利率同比下降5.4PP至73.6%。公司加大研发投入，2022年度研发费用同比增长45.3%至4328万元，占收比达15.6%。此外公司2021享受集成电路产业所得税优惠免征企业所得税，2022年按10%征收所得税，综合以上因素，公司22年归母净利润1.33亿元，同比下降17%。
丰富产品矩阵，夯实核心技术。公司地面产品成为主要收入来源之一，其中性能优越的GaN功率放大器芯片已实现规模应用。公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了在星载领域产品应用的卫星型号数量，低轨卫星领域已成为核心客户主要供应商，进入量产阶段并持续交付。公司星载、地面等领域多项目在研，围绕集成度、功耗、噪声系数等关键指标巩固技术优势，拓展产品应用，提升盈利能力。
产能持续扩张，步入发展快车道。22年公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增销售收入3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。公司作为国内领先的民营相控阵T/R芯片供应商，技术自主可控、客户资源深厚，且具备规模量产实力，未来将充分享受星载、地面、5G基站建设等多领域应用带来的相控阵芯片市场红利。
盈利预测与估值
结合最新业绩，我们预计公司23-25年归母净利润1.8亿元（原2.5亿元）、2.5亿元（原3.4亿元）、3.8亿元，对应PE为77/56/37倍，维持“增持”评级。
风险提示
核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为139.17。
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