最近美国金融圈又爆出大新闻：由于受到疫情和在线游戏双重冲击，线下游戏销售公司游戏驿站GME的股价长期低迷。但是最近，这只股票却像是坐了火箭一样蹭蹭的往上窜。从年初的不足20美元，最高涨到接近500美元，上涨了20多倍。如果从2020年最低点3美元一股计算，股价上涨了一百多倍。
GME股票价格
美国有家网络论坛Reddit，论坛中有个版面WSB（华尔街赌场），版友里有许多年轻的投资者。他们信奉的观点是：你只活一次，搏一搏，单车变摩托。
华尔街赌场版面
去年七月开始，有版友指出GME的股票被过度做空，今后一定会暴涨，号召版友买入GME股票。根据他提供的交易截图显示，他在去年用5万美元购买GME的股票和看涨期权，如今已经盈利数千万美元。
网友提供的持仓截图
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博弈的另一边是华尔街的众多投资机构，如梅尔文基金和香橼，他们认为GME不值这么多钱，买入了大量的空单。由于GME股价暴涨，大空头们损失惨重。于是，这件事就被媒体形容为：美国散户血洗华尔街大佬。
WSB版面上号召大家拿住股票的图片
为什么一家基本面暗淡、被众多投资机构看空的股票，可以在短时间内股价暴涨呢？今天我就带着大家一起来了解一下这背后的金融知识。
01
融资和融券
如果我们去券商开股票账户，营业员可能会问我们：先生/女士，您要不要开一个融资融券账户？融资融券可以提升交易杠杆，放大盈利和风险。
比如，如果我们看好中国石油，就可以买入中国石油的股票，持股待涨。如果我们的钱只够买100股，但是却想买200股，怎么办呢？融资就可以帮我们做到这一点：我们可以以自己的资产为抵押，向券商借钱买入股票。
融资过程
这样一来，当股票价格上涨时，我们就可以获得更大收益。相应的，如果股票价格下跌，我们的资产缩水得也更厉害，此时券商会要求我们补足融资保证金，否则就会将我们持有的股票卖出，称为强行平仓。强行平仓后不但我们原有的资产可能会清零，极端情况下甚至会出现倒欠券商钱的情况，亏损可能超过100%。
反过来说：如果我们认为茅台会下跌，就应该卖出所有茅台股票，这样可以避免损失，但是也无法从茅台的下跌中获利。此时，融券就可以帮我们的忙了。融券的含义是：从券商处借一些证券在市场上卖出，当股票价格下跌后，从市场上买入证券归还，这样就能获得盈利了。
融券过程
比如，阿明是一个融券者，他从券商处借来证券卖给阿光，经过一段时间后，股票价格下跌，阿明从阿光处买回股票，再还给券商，就实现了盈利。但是，假如股票价格上涨了，阿明就要花更多的钱才能从阿光处买回股票，阿明就会出现亏损，此时券商会要求融券者补充抵押资产（保证金），否则同样会面临强行平仓。而且，由于股票的上涨没有天花板，融券者的风险也是无限大的。
在这个过程中，券商以可控的风险获得了稳定的利息和手续费收入，真正博弈的双方是市场上的交易者——比如上图中得阿明和阿光。买入股票或者融资买入股票的人（阿光），希望从股票上涨中获利，我们称为股票市场的多头。卖出股票或者融券卖出股票的人（阿明），希望从股票下跌中获利，我们称为股票市场的空头。现在多数中国的个人投资者都只能做多头，因为做空头是一件非常专业的事。
在华尔街，有许多精于做空的机构，例如香橼、浑水等。他们做空的流程是：首先进行调查研究，发现可能在财务上或其他方面存在欺诈的公司，然后建立空单。随后发布调查报告，对应公司的股票往往应声而跌，他们趁机买回股票完成做空，实现盈利。如果能把公司弄退市就更好了，这样得话借来的股票就基本不用还了。浑水公司在2010-2020年中做空了19家中概股，其中已经有7家退市。
被浑水做空的中概股
做空机构宛如上市公司的啄木鸟，让在股票市场上造假的公司心惊胆战，客观上促进了股票市场的健康发展。
02
股票期权
除了融资融券，股票市场上还有一种杠杆率更高的工具——期权。期权的含义是：在未来的某个时刻，有权利以某个价格买入或者卖出某种股票。它分为看涨期权Call和看跌期权put两种。
看涨期权和看跌期权希望的股价走势
看涨期权Call的含义是：在未来某个时刻有权利以某个价格买入股票。我们来举个例子：
阿明是一个股票投资者，他很看好游戏驿站GME公司的股票，于是从另外一个投资者阿光手里买了一份看涨期权，期权内容是：在一个月后以250美元的价格买入一股游戏驿站公司的股票。经过协商，交易价格是10美元
看涨期权call
此时，阿光和阿明就订立了一份契约。一个月后，阿明有权以250元的价格买入一股GME的股票，也可以放弃这个权力。如果阿明选择行权，阿光必须以这个价格卖给阿明。如果阿光手里没有GME的股票，就要去市场上买入，再卖给阿明，无论一个月后市场上GME的股价是多少。
假如一个月后，股票价格上升到了300元，阿明就会要求行权。最初他付出了10块钱权利金，后来又付出了250元，买了一股GME，于是一共花了260元。市场上GME的价格是300元，阿明赚了40元。
市场价格是300美元，阿明行权
反过来，如果一个月后，股票价格下跌到200元，阿明一定不会要求行权，因为在市场上购买GME的股票都比行权价低。如此，期权失效，阿光白嫖 10美元权利金，阿明损失10美元。
既然是想从股票上涨中获利，阿明为什么不直接买入GME的股票，持股待涨，非要去买期权呢？这是因为：看涨期权可以实现杠杆买入。举例来说：如果今天GME的股票是200美元，阿明正好有200美元，只能买入1股。假如一个月后GME上涨到300美元，阿明只能赚100元。可是，如果阿明买入了看涨期权，10美元一份，可以买20份。一个月后，每一份看涨期权能让阿明赚40美元，20份期权能够盈利800美元。
反过来看阿光。一个月后，他不希望股票价格上涨，这样就能白嫖权利金。可是一旦股票价格上涨，他必须以约定价格卖给阿明股票。如果此时股票价格特别高，阿光就会面临巨大的亏损。为了防止这种现象发生，阿光在卖出call的同时，一般都会去市场上买入相应的股票，以对冲风险。这样一来，看涨期权call的建立，会造成股票市场上购买者的增加，带动股票价格上涨。
同样的方法，我们来分析一下看跌期权put，它的含义是：在未来的某个时间有权以某个价格卖出某种股票。我们还以阿明为例：
阿明觉得游戏驿站GME的股票价格太高了，未来可能会下跌，于是从阿光手中买入了GME的看跌期权，合约是：在一个月后以250美元的价格卖出1股GME，经过交易，这个期权的价格是10美元。
看跌期权put
经过一个月，如果GME的股票价格下跌到200美元，阿明就会要求行权，以250美元的价格卖给阿光一股GME，阿光必须接受。这笔交易给阿明带来了50美元的盈利，去掉最初付出的10美元权利金，阿明赚了40元。大家看，阿明在股票下跌中获利，与融券类似，但是用10元权利金赚了40元，扛杆很高。
市场价格是200美元，阿明行权
当然还有另一种情况：如果一个月后，市场上GME的股票价格是300元，阿明一定不会用250元的价格卖出这支股票，阿明不行权。这样阿光白嫖了权利金，阿明损失10元。
综上所述，看涨期权call和看跌期权put，与融资融券的作用类似——分别可以让投资者在股市上涨和下跌中获利。相比于融资融券，期权的杠杆率更高。
03
轧空
由于股市具有羊群效应，一旦股市上涨，就会带动更多的投资者加入，促进股价进一步上涨；一旦股市下跌，投资者争先恐后的逃命，造成股价暴跌，形成踩踏。2015年，中国A股市场连续数个交易日千股跌停，原因就是抛售股票造成的踩踏。
除了抛售股票造成踩踏之外，如果对一只股票建立的空单太多，也会形成空头踩踏，这个现象称为轧空。有小伙伴跟我说，轧空不都做yakong，而是读作gakong。我们还以阿光和阿明为例：
多次融券造成大量空头
阿光1号买了100股GME的股票，存在某个券商处。阿明1号不看好GME，认为GME会下跌，于是从券商处借了80股阿光1号的股票卖出，这就是融券过程。阿光2号买了阿明1号的卖出的GME股票，也存在券商处。这时，另一个看空者阿明2号出现了，他又从券商2号处借了60股GME卖出，这些股票被阿光3号买走了。
如此一来，原来这只股票的实际流通股只有100股，但是经过多次融券，市场上的流通股表面上变成了100+80+60=240股，其中有140股的空头（融券）头寸。如果我们把空头头寸与实际流通股做比，就成为空头头寸比例（shortinterest），在本例中，这个比例为
GME股票的情况就是如此：由于许多机构不看好GME，建立了大量的空单，空单数量超过了流通股数量，平仓变得非常困难。
有一天，阿光们来到了WSB版面，发现版面上正在讨论GME的股票问题。阿光听版友说：GME的股票马上就要上涨了，于是决定再买入一部分，而且不再卖出了。这样一来，就造成了GME的股价上涨。
由于股价上涨，建立了空单的阿明出现了账面亏损，很快保证金就不足了。他咬牙补充了保证金，谁知股价一涨再涨，从20元、30元、40元，到80、90、100，阿明的损失实在太大，再也无力补充融券保证金了。于是，阿明决定认亏平仓。
平仓的方法就是从市场上购买股票，还给券商。可是当阿明提交购买申请时，却发现怎么也买不到GME的股票，原来，阿光们都成了WSB的版友，决心要等股价涨到月亮上去。
WSB版友的帖子
这下阿明慌了，看着GME股价越来越高，自己亏损越来越多，就更着急平仓。为了平仓，阿明只好出更高的价格求购GME的股票，这又造成了股价的进一步上升和自己亏损进一步加大……这个过程就是轧空。
融券者被逼空
除了买股票以外，WSB的版友们还喜欢买看涨期权。比如：阿光从阿明手中买入了大量的看涨期权call，而且尤其喜欢那种行权价格高的离谱的看涨期权。卖call的阿明为了对冲风险，就会从市场上购买GME的股票，可是WSB的版友，或者是隐藏在WSB版友中的机构投资者，囤积股票不卖，这就造成阿明想买股票却怎么也买不到，只好出高价，这也同样会造成股票价格疯狂上涨的轧空现象。
看涨期权的逼空过程
总之，轧空现象就是因为空头急于平仓，多头却捏住股票不撒手，空头相互踩踏，造成股票价格的疯涨和自己的巨额亏损。在历史上，轧空现象并不罕见，最典型的例子是2008年保时捷收购大众的案子。
本世纪初，德国保时捷公司希望收购一奶同胞——德国大众汽车公司，在几年的时间里，逐步从二级市场上购买了42.6%的大众公司股票，这使得大众公司的股价从30欧元左右一下子升至200多欧元。投资者普遍认为：大众公司的股票严重高估，于是纷纷建立空单，准备在大众股票的下跌中获利。
保时捷和大众
2008年10月26日，保时捷宣布：自己已经通过期权方式，暗中又购买了31.5%的大众公司股票。此时保时捷共持有大众公司74.1%的股票。当时的德国政府还持有20.1%的大众股票，也就是说：除了保时捷和德国政府，余下的流通股只有5.8%。然而，各路资本建立的空头头寸却有10.4%之多。只要保时捷和德国政府不卖股票，空头想平仓就没那么容易。
10月27日开盘后，大众公司的股票出现轧空，股价一天之内上涨到500欧元，第二天上涨到1000欧元，大众成为当时世界上估值最高的公司，市值超过3000亿欧元。最后还是法兰克福交易所出面协调，让保时捷卖掉了5%的大众股票，才平息了这场轧空，大众的股票也瞬间回落。
大众公司股票
如果我们对这样的事件做一个总结，那就是如果市场极度不看好一只股票，而且已经建立了大量的空单，那么空军的动能就会消耗殆尽，这只股票就一定会上涨。反之，如果所有人都看好一只股票，潜在的购买者都已经持股待涨，多军的动能也就成了强弩之末，股票接下来的走势只能是下跌。老子说：福兮祸之所倚，祸兮福之所伏，也正是这个道理。
现在，梅尔文资本等大空头都已经缴械投降，WSB的版友们除了少数见好就收的，还有许多人把全部的身价都押在了GME的股票上，等待着股价涨到月亮上去。那么下一波该收割的，又是谁呢？
后记
这篇文章对应的视频制作于2021年1月31日。
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