浙商证券股份有限公司匡培钦,冯思齐近期对山东高速进行研究并发布了研究报告《山东高速2022年报分析报告：22年归母净利润29亿元，分红比例达68%凸显绝对收益属性》，本报告对山东高速给出买入评级，当前股价为6.22元。
山东高速(600350)
投资要点
疫情影响下盈利具备相对韧性
1）收入端，22年营收184.86亿元，同比增长14.1%，主要因确认PPP项目建造期服务收入。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入93.03亿元，同比下降4.8%；轨交集团营业收入44.25亿元，同比增长2.0%。
2）成本端，主要因确认PPP项目建造期服务成本，总成本同比提升31.5%至120.78亿元。此外投资收益大幅上涨，公司成功完成烟台合盛100%股债权转让实现房地产并表业务剥离，22年投资收益同比增长78.5%至17.4亿元。
3）净利端，受疫情及22Q4货车通行费减免10%影响，公司22年归母净利润28.55亿元，同比下降6.5%，分拆结构看除原有路产等业务外，轨交集团净利润3.89亿元（股比51%，测算贡献归母净利润1.98亿元），齐鲁高速利润7.82亿元（股比38.925%，测算贡献归母净利润3.04亿元）；其中22Q4归母净利润5.77亿元，同比下降21.2%。
济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化
改扩建后量价双升逻辑仍在，政策因素放缓业绩兑现时间。济青路方面，22年车流量受制于多条连接线封闭限行和疫情、恶劣天气影响及费率端受22Q4货车通行费减免10%影响，通行费收入同比有所下滑，我们认为目前正处于车流量修复期，通行费率减免仅为阶段性政策，改扩建后量价双升逻辑仍在。京台路方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车，显著提升京台高速整体通行能力和服务水平，22年京台路通行费收入同比提升26.6%至15.13亿元。后续关注京台齐济段改扩建及济菏改扩建进度。
聚焦大交通主业，实现利润提质增效
公司22年12月完成烟台合盛全部股债权转让，不再经营房地产并表业务，进一步剥离房地产业务，回归交通主业，提升经营稳健性，实现利润提质增效，该交易共增加公司22年投资收益5.38亿元。
20-24年不低于60%高分红比例承诺托底绝对收益
22年公司拟分红比例68%，每股税前分红0.4元，测算股息率6.5%。根据公司此前《2020-2024股东回报规划》，每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益。若23-24年分红比例维持60%，我们测算股息率分别7.1%、7.7%。
盈利预测及估值
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.46亿元、38.17亿元、41.35亿元，对应当前股价PE分别为8.6倍、7.8倍、7.2倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。
风险提示：车流增速不及预期；通行费率超预期下调；改扩建进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利29.89亿，根据现价换算的预测PE为10.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为7.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山东高速（600350）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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