华鑫证券有限责任公司孙山山近期对味知香进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：十年磨一剑，预制菜领跑者》，本报告对味知香给出买入评级，当前股价为68.04元。
味知香(605089)
投资要点
预制菜领跑者，即将迈入十亿大关
总部位于江苏苏州的公司，成立于2008年，深耕预制菜十余载，已是国内领先半成品菜生产企业。其营收/归母净利润由2016年2.91/0.41亿元增至2021年7.65/1.33亿元，5年CAGR为21%/27%。最新数据显示，2022Q1-Q3营收/归母净利润为6.07/1.10亿元，同增6%/8%。
行业万亿蓝海市场，发展空间广阔
预制菜规模预计从2019年2445亿元增至2026年10720亿元，7年CAGR为24%。当前行业尚未出现明显龙头，CR5为9%，远低于日本64%。需求端：B端降本增效，团餐、乡厨及外卖等业态发展推动放量；C端满足懒宅需求，疫情加快培育和渗透，契合消费升级及社会经济结构变化趋势。当前BC渠道占比8:2，B端需求确定性强，C端增长潜力大。供给端：上游粮食/蔬菜/肉类产量2021年增至7/8/0.9亿吨，下游冷链规模2021年达到0.6万亿元，保障仓储运输及供给。
强产品+扩渠道+提产能，多方位打造领先优势
品牌端：形成以“味知香”和“馔玉”为核心的多品牌矩阵。产品端：1）拥有八大生产线及300多个产品品类，2021年肉禽类/水产类/其他类营收5.33/1.95/0.26亿元，占比70%/26%/3%，牛肉类为优势品类，占营收半壁江山。2）量增驱动明显，2021年销量1.9万吨，3年CAGR为17%；吨价3.9万元/吨，3年CAGR为0.6%。渠道端：1）2021年加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道营收3.47/1.30/2.43/0.19/0.15亿元，占比46%/17%/32%/3%/2%。2）BC端占比约2：3。C端：2021年末加盟店/经销店数量为1319/572家，同增202/81家；截至2022H1加盟店数量达到1522家。加盟店单店投资回收期为7-8个月，门店覆盖率较低，上海仅为40%左右；有望开拓街边店、店中店等新渠道。B端：2021年批发商381家，酒店、乡厨为核心客户，有望发力团餐、小B客户。区域扩张：华东为核心区域，2021年营收7.24亿元，占比95%，外围区域占比增至4%。产能端：产量2021年增至1.9万吨，3年CAGR为16%；IPO募投项目达产后预计产能由1.5万吨/年提升至6.5万吨/年。成本端：原材料成本2021年占比91%，其中牛肉类占比47%，上游议价能力强；自建物流占比83%，保持较低运输费用率。
盈利预测
我们预计2022-2024年EPS为1.47/1.83/2.26元，当前股价对应PE分别为48/38/31倍，维持“买入”投资评级。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋李梦鹇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.49亿，根据现价换算的预测PE为45.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为88.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，味知香（605089）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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