西南证券股份有限公司杜向阳近期对中青旅进行研究并发布了研究报告《行业凛冬已过，客流复苏助力业绩提升》，本报告对中青旅给出买入评级，认为其目标价位为19.44元，当前股价为15.89元，预期上涨幅度为22.34%。
中青旅(600138)
投资要点
事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入64.2亿元，同比下降25.7%，实现归母净利润-3.3亿元，同比2021年（盈利0.21亿元）转亏；扣非后归母净利润-4.2亿元。
受疫情影响业绩承压。疫情之下，公司各业务板块均受到了不同程度影响，其中整合营销、景区经营、酒店业务、旅游产品服务分别实现营业收入10.5亿元、4.7亿元、3.1亿元、4.4亿元，同比下降7.0%、39.3%、45.3%、11.4%、12.0%。固定费用压缩空间有限进一步加重了公司利润下行压力。2022年，公司毛利率和净利率分别为16.02%、-7.35%，同比下降2.5pp、7.8pp。
景区提质扩容蓄力疫后增长。2022年，公司乌镇景区、古北水镇分别接待游客约115.6万人次、113.0万人次，同比下降68.7%、25.7%，约为2019年的12.6%、47.2%；客单价受益于过夜游客增多，分别提升至为410.5元/人次、609.1元/人次，同比增长75.2%、20.6%。疫情期间，乌镇景区持续加强配套设施建设，截至2022年末，景区内外可实现度假、会议接待功能客房超3000间，为抢抓疫后市场、提升人均消费奠定了基础；古北水镇入选多项旅游目的地名录，蓄力开拓中远端客群市场；濮院景区已于2023年3月1日开启试营业，未来经营爬坡将进一步增厚业绩，并有望与乌镇景区协同，推动全域旅游发展。
公司有望全面受益于出行产业链修复。多元化布局下，公司景区业务、旅游产品服务、整合营销、酒店等板块均有望受益于疫后出行产业链修复带动业务需求回暖。随着出境游政策逐步放开，公司旅行社板块已上线试点开放国家超过500条出境游产品，并有多个日期售罄满团。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.9、7.1、8.4亿元，对应EPS分别为0.54、0.98、1.16元。我们给予公司2023年36倍PE，对应目标价为19.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：景区客流恢复不及预期、行业竞争加剧、出境游恢复不及预期等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李小民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.52%，其预测2023年度归属净利润为亏损3.42亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为20.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中青旅（600138）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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