东方证券股份有限公司项雯倩,李雨琪近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：老产品流水稳定，《天龙八部2》即将上线有望增厚流水》，本报告对完美世界给出买入评级，认为其目标价位为21.34元，当前股价为19.03元，预期上涨幅度为12.14%。
完美世界(002624)
核心观点
22Q4公司营业收入为19.59亿元，同比增加10.15%，环比增加9.55%。毛利率为64.76%，同比减少4.35pp，环比减少8.80pp。2022Q4归母净利润为-0.65亿元，同比减少84.96%，环比减少121.27%。主要系报告期内受外部环境变化等因素影响，部分被投资企业业绩出现阶段性压力，公司当年相应确认投资损失及股权减值损失达3.05亿，对归母净利润形成一定压力。剔除该等投资事项及非经常性损益影响后，2022年实现归属于上市公司股东的净利润为9.97亿元。
22H2游戏业务收入35.06亿元，同比下降12.61%。主要系公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围。游戏业务中，移动游戏收入24.37亿元，同比下降11.58%，PC端网络游戏收入9.25亿元，同比下降10.39%。游戏相关的其他收入为1.44亿元，同比上升91.54%。《梦幻诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》等产品带来主要业绩增长。同时，公司目前在研的产品有，端游：《perfectnewworld》、《诛仙世界》，多端游戏：《诛仙2》、《代号：新世界》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》、《灵笼》、《天龙八部2:飞龙战天》、《魔神大陆2》等。此外，预计在今后三年上线的手游《一拳超人》、《女神异闻录5》、《仙剑奇侠传》、《香蜜沉沉烬如霜》等有望在未来贡献新一波增长，其中《天龙八部2》定档4.14，预计贡献Q2增量。
22H2影视剧制作收入2.01亿元，同比减少10.04%。系公司持续聚焦精品内容，采用减量提质、降本增效的战略。目前公司储备的影视作品有：《云襄传》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂!灿烂!》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》等。
盈利预测与投资建议
23/24年原预测EPS分别为1.06/1.17元，现因游戏延期下调盈利预测，我们预测公司23/24/25年归母净利润分别为18.74/21.76/24.75亿元，对应每股收益分别为0.97/1.12/1.28元，根据可比公司2023年调整后P/E均值22倍，对应目标价21.34，维持买入评级。可比公司中，将网易替换为A股标的巨人网络。
风险提示
流水不达预期风险；政策变化风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券谢晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.89亿，根据现价换算的预测PE为27.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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