债券产品的风险种类_风险_债券_利率

摘要

债券基金通常以收益相对稳定、风险相对较低的特点受到广泛关注，是投资组合的重要组成部分。然而，由于个人并不能直接参与债券投资，因此，投资者对债券基金特点、投资策略和投资风险的了解仍然有限。

私募排排网特开设“投资者陪伴•债券基金”栏目，帮助投资者更好地了解债券基金的特点和投资策略，以及债券基金的运作和投资风险。我们希望通过“投资者陪伴•债券基金”相关系列文章，让投资者能够更加理性和科学地进行债券基金的投资决策。

本期主题为【债券产品的风险种类】

我们做固收型基金管理这份工作的，其实大部分时间都是在与债券相关的风险在打交道。我们要小心翼翼地保护和守护自己管理的组合，不要让组合被这些风险带来的波动和下行伤害所侵蚀，同时对这些风险所引发的市场价格波动也虎视眈眈，因为风险永远与机会相伴随，一场海啸之后，对拾贝的人而言是最好的收获时间，手握现金的基金经理总是想在厮杀的战场中捡到宝贝。而大家都是这样想的，在一个复杂多重博弈的战场中，信息真真假假，对风险的识别和鉴定能力可能是一个基金经理价值的大部分。今天我想就债券产品面临的几个主要的风险跟朋友们简单谈一谈。

债券产品主要面临的风险是，利率风险，信用风险，流动性风险，通胀风险和政策风险。

由于全球范围内的债券是以固息型票息为主，浮息债规模不大，而不同期限的市场利率是在时时刻刻都在变化的，考虑到债券净价的计算公式，分子一直在变化，所以其净价也一直在变，这就是债券资产面对的利率风险的表面含义。例如如果经济体对未来的增长预期突然变的非常乐观，对通胀的预期也变的很高，市场会认为未来的利率水平会明显走高，于是即期对远端的利率定价就会即时体现出来。利率风险在这时候出现，即过去你买入的债券的票息，相比于现在的经济环境，太低了。企业成功地抓住发行时机窗口降低了财务成本，但投资人在短期会出现账面的浮亏。

利率风险

利率风险不仅仅在利率升高时出现，其实在利率明显走低时，利率风险同样存在。这对于基金经理就是再投资风险。因为持有的债券资产逐步到期，再投资时，能获取的利息收入明显降低，可能无法满足投资人的投资回报预期。这对于管理人而言可能是更为难受的情况。虽然手上持有的资产账面净价可能有明显上涨，但未来管理规模可能下降。

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对于利率（通胀）风险举例说明：

利率上行风险：2020年5月份，市场对疫情恐慌避险情绪消退，地产和基建经济刺激效果凸显。消费回暖，海外货币刺激下，以美国为典型的股票市场大涨，资本市场风险偏好提升，人民币汇率升值。国内避险资产被抛售，利率明显开启上行阶段。

利率下行风险：2016年10月前，由于委外等市场结构的强化，市场对利率债的需求持续增强，出现了大规模的套利模式，利率中枢持续下行。基金经理普遍对再投资的收益下行前景感到不安。

信用风险

信用风险顾名思义就是信用债出现实质违约或违约预期的风险。有一位国内头部公募基金的信用研究员曾经说过，信用风险的研究领域是一种“黑暗球场模型”，因为所研究的对象过于模糊，对个体真实财务状况和数据的获取成本很高，与发行人的这种直接博弈关系往往使得金融机构处于信息不对称的劣势方。而宏观环境的变化作用于个体发行人的机制较为复杂，有一些随机性的扰动因素。

而各家机构的信用研究员的主观价值取向往往取决于机构的考核指挥棒导向，或者说投资人的风险接受程度。如果投资人对风险的态度是持续厌恶且极度厌恶，而机构的考核方向就是不能出错，那么信用研究员的研究方向天然就是避险有偏的，有一点信用风险的苗头和扰动就可能会给出出库卖出的建议。而对于信用债的价值挖掘工作，往往是一些秃鹫型固收私募基金信用研究员的工作。逆大势和逆主流的深入挖掘工作。

对于信用风险的举例说明：

2022年的房地产行业，在严格监管和疫情影响销售的多重影响下，整个行业面临系统性风险。行业信用风险大爆发。但11月份政策边际转向后，价格出现系统性几倍的上涨。正如前文分析的，风险与机会并存。

流动性风险

流动性风险一方面是管理组合被大量赎回或杠杆紧绷的风险，另一方面是市场面临资产被系统性抛售而阶段性没有买家的状况。我国债市的投资者结构并不完善，机构行为一致性较强，流动性风险总会周期性的出现，当然每次的诱因都不一样。需要注意的是，流动性风险往往与利率风险和信用风险伴随出现，而政策因素往往是流动性因素触发的导火索。

对于流动性风险的举例说明：

2022年11月份，在11月疫情和地产政策明显变化的背景下，债市利率大幅上行，机构一致性抛售卖出债券资产，市场短期缺乏买家。短期出现螺旋式下跌。市场受到流动性风险的冲击。

政策风险

政策风险主要是政策意外对涉及债券领域的严格监管的风险。例如2016年四季度监管对债市持续加杠杆行为的打击和相关不规范行为的零容忍，引发了债市螺旋式去杠杆和抛售，利率债市场在此后的一年多时间持续下跌。

撰稿私募介绍

竹润投资是一家专注于“固收+”多元复合策略的证券类私募基金管理人，长期聚焦债券市场，对各类债券投资均有深入的研究，致力于为客户提供多层次、全方位的资产管理服务，成为您身边可靠的“固收+”复合策略专家。

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