中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对山东玻纤进行研究并发布了研究报告《成本管控加强，产能加速扩张》，本报告对山东玻纤给出增持评级，当前股价为8.59元。
山东玻纤(605006)
公司发布2022年年报，全年营收27.8亿元，同增1.2%；归母净利5.4亿元，同减1.9%；扣非归母净利3.8亿元，同减28.7%；EPS0.89元。公司产能向百万吨规模迈进，仍具备较高成长性。当前玻纤行业仍在磨底过程中，成本支撑较强，价格下探空间有限；我们测算今年玻纤供给端压力边际减弱，看好风电、汽车等下游领域需求增长。维持公司增持评级。
支撑评级的要点
玻纤价格触底，22Q4营收利润同比下滑：公司22Q4营收6.3亿元，同减9.2%；归母净利1.0亿元，同减0.9%；扣非归母净利-0.3亿元，去年同期0.9亿元。22Q4公司非经常性损益合计1.2亿元，主要为出售贵金属铑粉所得。
全年玻纤销量同比两位数增长，成本管控良好：2021年11月，公司10本部3线10万吨玻纤生产线点火复产，新产线效率较高，助力公司实现降本增效。2022年公司销售玻纤及制品45.0万吨，同增14.3%；收入2.4亿元，同增0.9%；销售单价5,314.4元/吨，同降11.7%；生产成本3,595.7元/吨，同增1.4%（2022年天然气价格大幅上涨超30%，天然气成本在玻纤生产成本中占10-15%，测算天然气涨价带来的单位成本提升约为4.5%，而公司单位生产成本仅小幅上升）；玻纤及制品毛利率32.3%，同减8.8pct。
产能向百万吨迈进：公司现有产能41万吨；2022年6月提出2025年玻纤及制品产量达到100万吨的战略目标；2023年2月公告建设年产30万吨高性能玻纤智造项目，包含一条超高模量3万吨生产线，一条高模量12万吨生产线，以及一条15万吨ECER生产线；产能建设稳步推进。
玻纤行业库存降低，价格修复仍需等待：据卓创资讯，2023年3月行业库存80.0万吨，环比减少2.3%/1.9万吨。行业自2022年12月起连续三个月库存增加，于今年3月出现去库；当前价格下粗纱成本支撑较强，后续价格下降空间不大。
估值
玻纤价格修复不及预期，我们调整原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为28.2、31.4、32.0亿元；归母净利分别为4.4、6.0、7.2亿元；EPS分别为0.72、0.99、1.20元。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券武慧东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.5亿，根据现价换算的预测PE为9.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山东玻纤（605006）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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